事件：

公司發(fā)布2024 年報(bào)，2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入811 億元，同比+1.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.32 億元，同比+7.19%。2024Q4 單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入262億元，同比+8.59%，環(huán)比+45.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.45 億元。

點(diǎn)評：

油服工程行業(yè)景氣高企，公司毛利率改善，全年業(yè)績穩(wěn)定增長2024 年以來，受中東地區(qū)地緣政治局勢緊張、OPEC+延長自愿減產(chǎn)等因素影響，國際油價(jià)高位震蕩，石油公司繼續(xù)加大上游勘探開發(fā)投資力度，國內(nèi)外油田服務(wù)、石油工程市場景氣高企。公司積極把握油田服務(wù)行業(yè)景氣上行周期，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)運(yùn)行和市場布局，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)規(guī)模市場，提高海外市場高端業(yè)務(wù)占比，深化人力、裝備等資源優(yōu)化，深挖降本潛力，扎實(shí)推進(jìn)科技創(chuàng)新。公司盈利能力持續(xù)提升，2024 年毛利率為7.81%，同比增長0.57pct，ROE 為7.58%，同比下降0.02pct，期間費(fèi)用率為6.74%，同比下降0.43pct。

新簽合同額創(chuàng)歷史最好水平，加速拓展國內(nèi)外部市場和海外市場公司大力提升工程技術(shù)服務(wù)能力，全力開拓國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)市場，2024 年累計(jì)新簽合同額為912 億元，同比增長10.7%，創(chuàng)歷史新高。其中，中國石化集團(tuán)公司市場新簽合同額為470 億元，同比下降5.8%;國內(nèi)外部市場新簽合同額為199 億元，同比增長26.8%;海外市場新簽合同額為243 億元，同比增長45.5%。公司持續(xù)拓展國家管網(wǎng)集團(tuán)市場，中標(biāo)川氣東送二線等多個(gè)標(biāo)段、超2000 公里工作量，中標(biāo)合同額首次突破人民幣100 億元。在海外，公司深耕中東市場，在沙特，11 部鉆機(jī)獲延期10 年合同;新簽沙特阿美公司2 個(gè)管道建設(shè)項(xiàng)目，合同額超11 億美元;沙特阿美S84 三維采集項(xiàng)目首次一次性獲得沙特阿美公司2 年合同延期;連續(xù)油管、硫化氫檢測等服務(wù)項(xiàng)目的市場份額不斷拓展，獲得格蘭特公司專利扣型維修授權(quán)。

在科威特，井筒大包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，中標(biāo)南部鉆井大包項(xiàng)目212 口井工作量，一舉打破“四大國際油服公司”在中東高端業(yè)務(wù)壟斷。公司預(yù)計(jì)2025 年新簽合同額為835 億元，其中中國石化集團(tuán)公司內(nèi)部市場495 億元，國內(nèi)外部市場152 億元，海外市場188 億元，新簽合同維持高位為公司未來發(fā)展創(chuàng)收奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

降本增效成效顯著，經(jīng)營質(zhì)量有望進(jìn)一步提升

2024 年，公司統(tǒng)籌優(yōu)化資源，強(qiáng)化精益管理，加快提升低成本競爭力。(1)公司優(yōu)化人力資源，堅(jiān)持把人力資源優(yōu)化作為高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略性舉措，全面從嚴(yán)“三定”，壓減用工總量、外委轉(zhuǎn)自營減費(fèi)、業(yè)務(wù)承攬?jiān)鍪?，全年外委轉(zhuǎn)自營統(tǒng)籌優(yōu)化轉(zhuǎn)崗4524 人，對外業(yè)務(wù)承攬輸出5518 人、創(chuàng)收5.1 億元。(2)公司優(yōu)化資產(chǎn)裝備，堅(jiān)持輕資產(chǎn)發(fā)展，成立資產(chǎn)運(yùn)營分公司，打破各單位間資產(chǎn)調(diào)劑盤活壁壘，充分發(fā)揮公司資源統(tǒng)籌共享平臺作用，推動公司資產(chǎn)運(yùn)營創(chuàng)效能力提升。(3)公司扎實(shí)推進(jìn)管理降本，加強(qiáng)預(yù)算管理、過程管控，推廣黃河鉆井公司等精益管理經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)壓降非生產(chǎn)性費(fèi)用，精簡隊(duì)伍機(jī)構(gòu)，全年壓減隊(duì)伍124 支，其中鉆井隊(duì)29 支，壓減項(xiàng)目部及附屬機(jī)構(gòu)271 個(gè)，全年百元收入營業(yè)成本同比下降0.57 元。

油服行業(yè)景氣疊加母公司維持較高上游資本開支，公司有望持續(xù)受益國內(nèi)市場方面，2025 年中國將正式施行能源法、新礦產(chǎn)資源法，制定油氣中長期增儲上產(chǎn)行動計(jì)劃，勢必引領(lǐng)油氣高質(zhì)量勘探開發(fā)，同時(shí)正大力發(fā)展綠色低碳、新能源、CCUS 等業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)發(fā)展迎來難得機(jī)遇。國際方面，根據(jù)S&PGlobal 統(tǒng)計(jì)，2024 年全球海上勘探開發(fā)投資同比增長8.6%，陸上勘探開發(fā)投資同比下降7.9%，預(yù)計(jì)25 年全球上游資本開支恢復(fù)增長，有望達(dá)到5824 億美元以上，同比增長5%，上游資本開支的持續(xù)擴(kuò)增為油服景氣奠定基礎(chǔ)，公司將獲得更多服務(wù)機(jī)會，業(yè)績有望繼續(xù)增長。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司歸母凈利潤穩(wěn)健增長，考慮到公司盈利能力修復(fù)速度不及我們預(yù)期，我們下調(diào)公司25-26 年盈利預(yù)測，新增27 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27 年公司歸母凈利潤分別為8.10(下調(diào)36%)、10.01(下調(diào)31%)、12.28 億元，對應(yīng)的EPS分別為0.04、0.05、0.06 元/股。隨著公司新簽訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入，降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)回升，因此維持對公司A 股和H 股的“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油和天然氣價(jià)格大幅波動，上游資本開支不及預(yù)期，成本波動風(fēng)險(xiǎn)。