事件：公司發(fā)布2024 年年報，2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入185.59 億元，同比減少5.95%(調(diào)整后)，實現(xiàn)歸母凈利潤18.27 億元，同比增長0.46%(調(diào)整后);2024Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入49.77 億元，同比增長25.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.00 億元，同比增長441.71%，環(huán)比增長213.59%，Q4 業(yè)績超出市場預期。

光伏產(chǎn)品出貨規(guī)模維持高增，盈利能力行業(yè)領先。2024 年公司光伏產(chǎn)品(組件+電池)出貨同比高增72.64%至17.18GW，營業(yè)收入同比減少13.36%至110.70億元，在全行業(yè)盈利承壓背景下公司盈利能力行業(yè)領先，毛利率同比減少2.47個pct 至18.74%。

公司在光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)強化差異化競爭優(yōu)勢，產(chǎn)能方面印尼高效電池產(chǎn)能建成投產(chǎn)，通過東南亞四國外產(chǎn)能布局打開優(yōu)質(zhì)市場(美國等);產(chǎn)品方面公司通過激光技術、Poly-finger 應用等技術在2024 年底實現(xiàn)量產(chǎn)N 型電池效率26.5%，并推出應用場景(海洋、交通等)針對化產(chǎn)品;市場方面國內(nèi)市場出貨實現(xiàn)翻倍增長，歐洲將市場擴展到東歐和南歐部分國家，新增巴西、美國等地銷售布局。

磁材業(yè)務龍頭地位維持，出貨量及盈利能力穩(wěn)步提升。2024 年公司磁材出貨量同比增長16.88%至23.20 萬噸，營業(yè)收入同比小幅增長1.91%至38.12 億元，在產(chǎn)品價格下跌的壓力下毛利率仍同比增長0.83 個pct 至27.32%。公司在完成國內(nèi)產(chǎn)能建設的同時啟動泰國軟磁基地的布局，積極推進新產(chǎn)品開發(fā)，并推動磁粉心、非晶納米晶及相關器件在算力和新能源汽車等領域的應用。

鋰電業(yè)務通過差異化戰(zhàn)略實現(xiàn)市場開拓，小圓柱出貨量維持行業(yè)前三。2024 年公司鋰電產(chǎn)品抓住市場回暖機遇，出貨量同比增長56.05%至5.31 億支，帶動營業(yè)收入同比增長17.74%至24.15 億元，毛利率在差異化產(chǎn)品和規(guī)模優(yōu)勢帶動下同比增長6.74 個pct 至12.66%。公司聚焦小動力領域，2024 年小圓柱電池出貨量維持國內(nèi)前三，保持了7GWh 產(chǎn)能的高稼動率，并在電動兩輪車、電動工具等市場取得突破。

維持“買入”評級：公司磁材業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，鋰電業(yè)務通過差異化戰(zhàn)略實現(xiàn)產(chǎn)品和地域的突破，雖然光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利整體承壓但公司仍利用差異化競爭優(yōu)勢保持較好盈利。我們小幅調(diào)整原盈利預測，預計公司25-27 年實現(xiàn)歸母凈利潤20.93/23.10/25.65 億元(上調(diào)1%/上調(diào)1%/新增)，當前股價對應25 年PE為12 倍。我們看好公司多元化業(yè)務布局和差異化戰(zhàn)略所帶來的長期發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、下游需求波動風險、市場競爭加劇風險。