本報告導(dǎo)讀：

煤價下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場預(yù)期;背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻成長;資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流充沛，擴張及分紅無憂。

投資要點：

首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價13.90元。預(yù)計2024~2026年EPS分別為1.91、1.54、1.60 元，煤價下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場預(yù)期，背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻未來成長。參考可比公司PE 和PB 估值，給予公司13.90 元目標(biāo)價，“增持”評級。

煤價下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場預(yù)期。2024 年前三季度，煤價下行期，公司業(yè)績同比降幅遠低于行業(yè)，彰顯盈利穩(wěn)健性。展望2025 年，雖然市場煤價中樞下移，但我們認(rèn)為在公司盈利穩(wěn)健性有望超市場預(yù)期。一方面源于公司積極有效的銷售策略下，煤炭售價將比市場預(yù)期更穩(wěn)健，另一方面，公司煤炭成本優(yōu)勢顯著，構(gòu)建較好的盈利護城河，同時多年來公司積極優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，加強管理，減值接近尾聲，各項費用將進入下行通道，降本增效。

背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻成長。公司是全國第二大煤炭集團晉能控股集團旗下唯一煤炭上市平臺，當(dāng)前晉能控股集團、煤業(yè)集團(公司直接控股股東)、公司的煤炭產(chǎn)能分別為4.5、2.4、0.345 億噸，晉能控股集團和煤業(yè)集團的煤炭資產(chǎn)證券化率分別為8%、14%，集團證券化率較低，未來資產(chǎn)注入空間大，助力公司長期成長。2025 年1 月，公司發(fā)布公告決定啟動收購晉能控股集團部分資產(chǎn)的工作，我們認(rèn)為本次收購標(biāo)志著集團資產(chǎn)注入序幕拉起。

近年來，公司收購集團資產(chǎn)進程緩慢，2024 年7 月，公司新帥上任，在新的領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下，后續(xù)集團資產(chǎn)注入進程有望加快。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流充沛，擴張及分紅無憂。1)長期以來，公司持續(xù)進行資產(chǎn)優(yōu)化，積極改善資產(chǎn)負債表，截至2024 年三季度末，公司有息負債降至37 億元，短期借款清零，資產(chǎn)負債率從降低至30.0%，處于行業(yè)較低水平，僅高于中國神華。此外，公司在手貨幣資金充足，現(xiàn)金流遠高于凈利潤，較低的負債率以及充足的現(xiàn)金流保障下，公司未來產(chǎn)能擴張無憂。2)2021-2023 年，公司連續(xù)三年提高分紅水平，2023 年分紅率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我們判斷公司未來分紅率有進一步提升空間。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌，資產(chǎn)注入進度不及預(yù)期。