事件描述

3 月11 日晚，寶豐能源發(fā)布2024 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收329.83 億元，同比增加13.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.38 億元，同比增加12.16%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)67.80 億元，同比增加13.97%，基本每股收益0.87 元。

四季度焦炭板塊延續(xù)弱勢(shì)，三季度檢修因素消除產(chǎn)銷回升

公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.08 億元，同比-0.30%，環(huán)比+18.04%;歸母凈利潤(rùn)18.01 億元，同比+2.33%，環(huán)比+46.16%;扣非凈利潤(rùn)18.74 億元，同比+3.90%，環(huán)比+34.79%。四季度收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅提升，主要由于三季度檢修因素消除，公司第四季度量增明顯。從公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，焦炭的產(chǎn)量/銷量環(huán)比-1.55/+0.19 萬(wàn)噸，聚烯烴的產(chǎn)量/銷量環(huán)比+15.18/+14.77 萬(wàn)噸，EVA 產(chǎn)量/銷量環(huán)比+2.36/+3.12 萬(wàn)噸。其余產(chǎn)品量環(huán)比變動(dòng)基本持平。產(chǎn)品均價(jià)來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比+1.39%，聚乙烯價(jià)格環(huán)比+1.18%，聚丙烯價(jià)格環(huán)比-2.10%，整體波動(dòng)較小。成本端，根據(jù)我們的測(cè)算，公司采購(gòu)的氣化原料煤/動(dòng)力煤/焦化精煤價(jià)格環(huán)比+9.44%/-10.32%/+1.69%。

焦炭四季度經(jīng)歷了供應(yīng)收縮帶來(lái)的價(jià)格提漲以及年尾的鋼材需求不佳帶來(lái)的價(jià)格下滑，季均價(jià)格基本穩(wěn)定。聚烯烴表現(xiàn)平淡，雖有原油價(jià)格支撐，但市場(chǎng)呈觀望態(tài)勢(shì)，整體價(jià)格價(jià)差延續(xù)弱勢(shì)。2025 年初以來(lái)，煤炭及焦炭?jī)r(jià)格快速回落，焦炭板塊盈利有所收窄，烯烴盈利改善明顯，內(nèi)蒙項(xiàng)目三條線陸續(xù)投產(chǎn)將使公司一季度業(yè)績(jī)獲得較大彈性。

多方面精益管控成本，寶豐能源不斷驗(yàn)證自身α

煤炭采購(gòu)來(lái)源持續(xù)優(yōu)化。公司原材料主要采購(gòu)煤炭，煤炭?jī)r(jià)格對(duì)成本影響較大。根據(jù)公司披露，2024 年全年氣化原料煤/煉焦精煤/動(dòng)力煤平均采購(gòu)單價(jià)同比-8.78%/-13.48%/-10.88%。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)系統(tǒng)建成投用，實(shí)現(xiàn)了煤炭卸、儲(chǔ)、配、運(yùn)業(yè)務(wù)一體化管控，卸車能力和效率明顯提升。從采購(gòu)源頭來(lái)看，積極拓寬原料煤供應(yīng)渠道，調(diào)整供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，降低入爐煤成本。報(bào)告期內(nèi)新增煤炭供應(yīng)商9 家、新煤種31 個(gè);全年采購(gòu)疆煤占甲醇?xì)饣罕壤?7.23%，同比增加3 個(gè)百分點(diǎn)，其中，中熱值煤較內(nèi)蒙古煤到廠價(jià)格平均低約100 元。同時(shí)，公司積極強(qiáng)化物流運(yùn)輸調(diào)度，焦炭產(chǎn)品裝車時(shí)間同比縮短12%;加強(qiáng)鐵路運(yùn)輸費(fèi)用議價(jià)工作，積極爭(zhēng)取運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠政策，合理調(diào)控公鐵運(yùn)量，節(jié)約運(yùn)輸成本上億元。

綜合能耗進(jìn)一步下降。報(bào)告期內(nèi)，公司萬(wàn)元產(chǎn)值能耗2.8 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，同比下降4.4%。

費(fèi)用控制方面，公司全年銷售費(fèi)用占比同比+0.07pct，管理費(fèi)用占比同比+0.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比同比+1.14pct，公司費(fèi)用整體略有上漲。研發(fā)費(fèi)用率2.29%，同比+0.81pct。

資本開(kāi)支持續(xù)投入，內(nèi)蒙一期投產(chǎn)

新建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)蒙一期如期投產(chǎn)。據(jù)公司公告稱，報(bào)告期內(nèi)，10萬(wàn)噸/年醋酸乙烯項(xiàng)目按期建成，為EVA 項(xiàng)目提供穩(wěn)定低成本原料保障;10 萬(wàn)噸/年針狀焦項(xiàng)目按期建成，將公司自產(chǎn)瀝青加工為高端針狀焦產(chǎn)品，延伸了煤焦油加工產(chǎn)業(yè)鏈，提高了產(chǎn)品附加值;寧東25 萬(wàn)噸/年EVA項(xiàng)目于2024 年2 月投產(chǎn)，順利產(chǎn)出光伏級(jí)EVA 產(chǎn)品，標(biāo)志著公司向產(chǎn)品高端化邁出重要一步;第一系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線于2024 年11 月投產(chǎn)、第二系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線于2025 年1 月投產(chǎn)，第三系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線將于2025 年3 月底投產(chǎn)。內(nèi)蒙古一期項(xiàng)目是公司今年成長(zhǎng)性的保障，該項(xiàng)目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300 萬(wàn)噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴。新項(xiàng)目烯烴單耗顯著較原有項(xiàng)目降低。其次，內(nèi)蒙古項(xiàng)目靠近煤炭原料資源豐富的內(nèi)蒙古地區(qū)，將顯著降低原料運(yùn)輸成本。內(nèi)蒙項(xiàng)目使公司平均成本進(jìn)一步降低。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。

投資建議

我們認(rèn)為公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，同時(shí)不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)。內(nèi)蒙古項(xiàng)目一期落地將帶來(lái)2025 年較大盈利彈性，后續(xù)寧東四期、新疆項(xiàng)目等將提供遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為133.05、162.60、182.74 億元(煤炭?jī)r(jià)格下行略提高烯烴板塊盈利預(yù)期，2025-2026 原值125.12、133.67 億元)。對(duì)應(yīng) PE 分別為9.64、7.89、7.02 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1) 新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;

(2) 原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);

(3) 宏觀經(jīng)濟(jì)下行。