事件描述

公司公布2024 年年度報(bào)告，2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.83 億元，同比增長13.21%;歸母凈利潤63.38 億元，同比增長12.16%;扣非歸母凈利潤67.80 億元，同比增長13.97%;經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額88.98 億元，同比增長2.36%。其中2024 年第四季度營業(yè)收入87.08 億元，同比下降0.30%，環(huán)比增長18.04%;歸母凈利潤18.01 億元，同比增長2.33%，環(huán)比增長46.16%;扣非歸母凈利潤18.74 億元，同比增長3.90%，環(huán)比增長34.79%。

事件評(píng)論

2024Q4 焦炭板塊有所下滑。2024Q4 公司焦炭實(shí)現(xiàn)價(jià)格約為1,327 元/噸，環(huán)比上漲1.4%。

2024 年國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降10.6%，導(dǎo)致鋼材需求下降，粗鋼、生鐵產(chǎn)量收縮。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量10.1 億噸，同比下降 1.7%;生鐵產(chǎn)量8.5 億噸，同比下降2.3%。焦炭下游約85%應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，鋼鐵需求下降使得焦炭需求承壓。受需求走弱導(dǎo)致的產(chǎn)品盈利下降影響，焦炭行業(yè)整體開工率回落，國內(nèi)全年焦炭產(chǎn)量4.9 億噸，同比下降0.8%。

2024Q4 烯烴盈利有所改善。2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量分別為31.58 萬噸、34.15萬噸，合計(jì)環(huán)比增加15.18 萬噸。另外公司聚乙烯、聚丙烯實(shí)現(xiàn)價(jià)格分別為7106 元/噸、6663 元/噸，環(huán)比分別變化1.18%、-2.11%，與此同時(shí)，公司氣化原料煤采購價(jià)格約586元/噸，環(huán)比略上漲9.6%，不過公司動(dòng)力煤采購價(jià)格約381 元/噸，環(huán)比下滑顯著。因此，由于產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比漲跌互現(xiàn)，而原料煤環(huán)比上漲、動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比略有下滑，使得聚烯烴價(jià)差環(huán)比略有回落，不過公司產(chǎn)品聚烯烴產(chǎn)量提升使得整體公司三季度利潤環(huán)比改善。

新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。截至2025 年3 月，公司寧東三期25 萬噸/年EVA 項(xiàng)目正式投產(chǎn);內(nèi)蒙古260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目建設(shè)快速穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目第一系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線于2024 年11 月投入試生產(chǎn)，第二系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線于2025 年1 月投入試生產(chǎn)，第三系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線計(jì)劃于2025年3 月投入試生產(chǎn)。公司內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是首個(gè)規(guī)模化應(yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目。內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。此外，公司新疆寶豐煤基新材料示范項(xiàng)目環(huán)評(píng)已第一次公示，項(xiàng)目總規(guī)劃400 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目，將打開未來公司成長空間。

作為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)，隨著公司新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤為123.4 億元、148.0 億元、157.1 億元，對(duì)應(yīng)2025 年3 月12 日收盤價(jià)的PE 為10.1X、8.4X、7.9X，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、原料價(jià)格大幅上漲或者產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑;2、下游需求增速不及預(yù)期;3、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。