河南省屬煤企，國內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤第一大生產(chǎn)商和供應(yīng)商：

公司位于國家重點(diǎn)煤炭工業(yè)基地之一的河南省平頂山市，截至2023 年末在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能3203 萬噸/年，主要開采的己組煤層煤種為1/3 焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤種。從品質(zhì)上看，公司所處礦區(qū)主采的低硫主焦煤各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)媲美澳大利亞峰景礦，是大型鋼焦企業(yè)煉焦配煤不可或缺的基礎(chǔ)和骨架原料。近年來公司煤炭板塊始終貢獻(xiàn)主要業(yè)績，其毛利占總毛利比重基本維持在98%左右。

深耕“精煤”戰(zhàn)略，內(nèi)外并舉鎖定焦煤產(chǎn)量成長空間：公司聚焦“精煤”戰(zhàn)略，對內(nèi)通過優(yōu)化生產(chǎn)布局努力提升精煤產(chǎn)量，近三年精煤產(chǎn)量穩(wěn)定在1200 萬噸左右，約占煤炭總產(chǎn)量40%左右。

2024 年公司計(jì)劃生產(chǎn)焦精煤1305 萬噸，相比此前年份實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步遞增。同時(shí)，為解決同業(yè)競爭問題，集團(tuán)承諾將在項(xiàng)目投產(chǎn)的36個(gè)月內(nèi)將梁北二井、夏店礦及瑞平煤電合計(jì)505 萬噸產(chǎn)能注入公司，此外，首山化工、京寶化工、中鴻煤化及其他下屬焦化企業(yè)產(chǎn)能也將陸續(xù)注入。

主輔分離推進(jìn)，降本增效顯著：受地理環(huán)境、歷史淵源等客觀因素影響，公司在各基層單位配套設(shè)立輔業(yè)機(jī)構(gòu)，但上述機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)存在小而全、小而散、技術(shù)含量低、管理粗放等現(xiàn)象，導(dǎo)致公司整體呈現(xiàn)用工偏多、工效偏低、主業(yè)不突出等弊端。公司自2022年起實(shí)行主輔分離政策，有效優(yōu)化資源配置。截至2023 年8 月底公司主輔分離改革的分離工作已全部完成，共分離輔業(yè)人員近萬人，且人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利都有提高。往后看，為繼續(xù)控員減員優(yōu)化人力資源，公司部署《人力資源改革十年規(guī)劃》，積極穩(wěn)妥推進(jìn)“萬名礦工大轉(zhuǎn)崗”，力爭通過5-8 年努力，把煤礦職工優(yōu)化到4 萬人以下，促進(jìn)人均工效大幅提升，利好后續(xù)業(yè)績釋放。

高分紅凸顯投資價(jià)值，股東增持彰顯發(fā)展信心：2023 年下半年至今，公司通過管理層增持、控股股東增持、公司回購3 億元等舉措積極回應(yīng)市場關(guān)切，旨在增強(qiáng)投資者投資信心，促進(jìn)公司健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。分紅方面，公司于2023 年11 月發(fā)布《2023年至2025 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，將分紅承諾由之前的30%提升為60%，由此成為目前上市煉焦煤企中唯一將承諾分紅比例定為60%的煉焦煤企。此次公司現(xiàn)金分紅比例提高后，假設(shè)2024 年分紅比例為60%，使用本報(bào)告測算平煤股份利潤對應(yīng)2024 年股息率為(以2024 年8 月12 日市價(jià)計(jì)算)7.8%，居于煤炭板塊靠前位置，高股息盡顯投資價(jià)值。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入313.80 億元、331.28 億元、334.10 億元，增速分別為-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤34.17 億元、37.17 億元、39.21 億元，增速分別為-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐擁稀缺優(yōu)質(zhì)主焦資源，堅(jiān)持實(shí)施精煤戰(zhàn)略提高精煤產(chǎn)率，后續(xù)集團(tuán)資產(chǎn)注入亦提供增量，長期成長值得期待，同時(shí)高分紅凸顯投資價(jià)值。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，給予公司2024 年9xPE，對應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.42 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險(xiǎn)、煤炭價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、成本上升風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)注入不及預(yù)期、業(yè)績預(yù)測模型誤差超預(yù)期、分紅比例不及預(yù)期