來(lái)水修復(fù)帶動(dòng)公司上半年盈利增長(zhǎng)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)Q2 承壓1H24 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)12.35/2.87 億元(歸母凈利潤(rùn)位于公司業(yè)績(jī)預(yù)告2.75-2.95 億元的中上水平)，同比+14.1%/+18.1%，其中2Q24公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+0.5%/-17.6%至7.3/2.35 億元。2Q24 公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要系：1)水電上網(wǎng)電價(jià)同比-11%，或由于不同電站電量結(jié)構(gòu)變化影響;2)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)因來(lái)風(fēng)不佳同比-16%。我們暫維持公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.9/7.1/7.7 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.43/0.44/0.48，參考可比公司2024E PE 的Wind 一致預(yù)期為14.8x，看好風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)逆勢(shì)增長(zhǎng)能力，給予公司16x 2024E PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.85元(前值6.97 元)，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

1H24 水電凈利潤(rùn)同比+51%，2Q24 風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比-16%得益于來(lái)水修復(fù)，1H24 公司水電上網(wǎng)電量同比+11%至24.06 億千瓦時(shí)，其中2Q24 同比+10%至16.71 億千瓦時(shí)，公司水電1H24 凈利潤(rùn)同比+51%至1.68 億元。公司水電電量大多數(shù)采用批復(fù)電價(jià)上網(wǎng)，因此2Q24 公司水電上網(wǎng)電價(jià)同比-11%至0.251 元/千瓦時(shí)(含稅)主要系相對(duì)低電價(jià)水電站上網(wǎng)電量權(quán)重增加。2Q24 公司風(fēng)電上網(wǎng)電量同比-7%至5.26 億千瓦時(shí)，主要系利用小時(shí)數(shù)同比-16%，但公司風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)仍同比+5%至0.572 小時(shí)。

由于光伏裝機(jī)增長(zhǎng)，雖2Q24 公司光伏利用小時(shí)數(shù)同比-16%，但上網(wǎng)電量同比+116%。1H24 公司新能源凈利潤(rùn)同比-1%至2.2 億元。

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)注入在即，注入后有望帶來(lái)盈利估值雙升常樂(lè)公司注入已啟動(dòng)，2023 年度電凈利7 分，盈利能力比肩煤電一體化公司。2024-2026 年常樂(lè)一期利用小時(shí)合同保障不低于5000 小時(shí)，湖南省系能源受端&末端，高煤價(jià)支撐火電電價(jià)邊際，且2024 年預(yù)計(jì)全國(guó)煤價(jià)中樞繼續(xù)下行7%，一期利潤(rùn)可觀。二期將于2025 年年底投產(chǎn)，省內(nèi)消納、就近調(diào)峰。我們測(cè)算若常樂(lè)注入將厚增公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)109%/109%/103%，2024-2026 年常樂(lè)度電凈利潤(rùn)仍可維持6/6/5 分，對(duì)應(yīng)ROE 19%/20%/20%。根據(jù)集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，武威/張掖電廠(2023 年凈利潤(rùn)0.39/1.12 億元)有望于2025 年底前注入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，資產(chǎn)注入不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期。