事件：公司20 23年實現(xiàn)營業(yè)收入 815.56億元，同比增長 11.74%;實現(xiàn)歸母凈利潤70.39 億元，同比增長27.21%。2024Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入159.71 億元，同比下降22.02%;實現(xiàn)歸母凈利潤-4.83 億元，同比下降118.70%。

2023 年業(yè)績符合預(yù)期，海外市場貢獻(xiàn)可觀盈利。2023 年公司電池組件出貨量57.094GW(含自用2.156GW)，同比增長43.63%。其中組件海外出貨量占比約48%，分銷出貨量占比約27%。光伏組件實現(xiàn)營業(yè)收入78.17 億元，同比增長11.13%;毛利率18.28%，同比提升3.97pp。公司組件銷量53.15GW，銷售均價1.47 元/W，單位毛利0.27 元/W。公司在東南亞建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化生產(chǎn)工廠，在美國建設(shè)組件工廠，從而有力的保障海外市場，特別是針對國內(nèi)光伏產(chǎn)品有貿(mào)易壁壘國家的組件供應(yīng)。2023 年海外市場為公司貢獻(xiàn)可觀盈利水平。美洲市場毛利率高達(dá)36.56%。越南硅片、電池/組件子公司(主要出口美國)分別貢獻(xiàn)凈利潤36.56 億元、15.97 億元。

2023 年公司計提存貨跌價損失10.15 億元、固定資產(chǎn)減值損失12.92 億元。

2024Q1 出貨保持增長，業(yè)績階段性承壓。2024Q1 公司電池組件出貨量16.059GW(含自用528MW)，同比增長37.26%。其中組件海外出貨量占比約62%，分銷出貨量占比約29%。受行業(yè)競爭加劇、組件交付均價下降影響，公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。2024Q1 綜合毛利率僅5.06%，同比下降14.05pp。

2024Q1 公司計提資產(chǎn)減值損失2.58 億元，主要系計提存貨跌價準(zhǔn)備增加影響。公司新投產(chǎn)N 型產(chǎn)能尚處于爬坡階段，對2024Q1 盈利水平有較大影響。隨著新投產(chǎn)N 型產(chǎn)能完成爬坡，成本得到較好控制，公司后續(xù)盈利有望顯著修復(fù)。

一體化產(chǎn)能布局完善，N型產(chǎn)能占比領(lǐng)先。截至2023 年底，公司組件產(chǎn)能超95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，其中N 型電池產(chǎn)能超57GW。公司量產(chǎn)的n 型倍秀(Bycium+)電池轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.3%，并將持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步提升效率和穩(wěn)定性。此外，越南5GW 電池、美國2GW組件、鄂爾多斯高新區(qū)30GW 拉晶及硅片、30GW 電池、10GW 組件等新建項目按計劃推進(jìn)，按照公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2024 年底公司硅片、電池及組件產(chǎn)能均將超100GW，產(chǎn)能垂直一體化程度將繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測。公司受行業(yè)競爭加劇、組件交付價格下降以及自身TOPCon 產(chǎn)能集中爬坡影響，2024Q1 業(yè)績階段性承壓。預(yù)計隨著現(xiàn)有產(chǎn)能爬坡結(jié)束，量產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，成本得到有效管控，后續(xù)盈利有望恢復(fù)。公司持續(xù)推進(jìn)垂直一體化產(chǎn)率，N 型產(chǎn)能布局領(lǐng)先，預(yù)計公司2024~2026 年歸母凈利潤分別為28.4、44.0、76.3 億元，對應(yīng)PE 分別為17、11、6 倍。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機(jī)波動風(fēng)險;海外貿(mào)易政策風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險。