深耕清潔能源，一主兩翼構(gòu)建綜合業(yè)務(wù)體系。公司以LNG、LPG 清潔能源業(yè)務(wù)起步，經(jīng)過30 多年的發(fā)展，通過清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向延伸，目前已逐步構(gòu)建起了“一主兩翼”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局，形成“清潔能源—能源服務(wù)—特種氣體”三大板塊高效協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系，實現(xiàn)綜合能源“端到端”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，綜合競爭力持續(xù)增強。

清潔能源：立足主業(yè)，能源轉(zhuǎn)型趨勢賦予時代機遇。隨著全球LNG 供給端的逐步寬松、運輸端的運力提升以及需求端接收站能力的快速擴容，LNG 銷售及資源匹配業(yè)務(wù)預(yù)計將逐步進入景氣上行周期。2023 年國內(nèi)天然氣表觀消費量約3900 億方，2040 年需求峰值有望達6100 億方，增量空間可觀。公司通過完善的資源池布局、高效的資源配置及穩(wěn)定的順價能力構(gòu)建起了清潔能源業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，其中海氣長約為公司的核心資源，目前與馬石油和ENI 簽訂的每年協(xié)議量約100 萬噸左右，后續(xù)將擇機擴充長約規(guī)模;下游客戶實行精準(zhǔn)資源匹配，終端用戶銷售比重穩(wěn)步提升;過往8 年的LNG 平均噸毛利維持在500 元以上，順價能力穩(wěn)定且享受華南高毛利市場溢價。

能源服務(wù)：稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升綜合能源服務(wù)商價值創(chuàng)造力。公司主要通過能源物流與能源作業(yè)開展綜合服務(wù)。能源物流板塊主要依托自有的船舶、接收站、漕運等核心資產(chǎn)，公司目前自主控制8 艘運輸船，在建船舶全部投運后年周轉(zhuǎn)能力預(yù)計將達400-500 萬噸;同時公司擁有華南地區(qū)唯一的民營接收站，LNG+LPG 合計周轉(zhuǎn)能力達300 萬噸，后續(xù)窗口期業(yè)務(wù)有望貢獻增量。能源作業(yè)服務(wù)包括回收處理及輔助排采，為上游資源方提供井口天然氣回收處理及低產(chǎn)低效天然氣井增產(chǎn)服務(wù)，目前公司合計控制的井上陸氣資源已近100 萬噸，井下治理井口數(shù)亦處于快速放量階段。伴隨國內(nèi)天然氣的增儲上產(chǎn)，公司能源作業(yè)板塊有望實現(xiàn)快速增長，貢獻較穩(wěn)定回報的同時構(gòu)建較強的業(yè)務(wù)壁壘。

特種氣體：高壁壘終端應(yīng)用，提供未來成長新動能。氦氣憑借優(yōu)異的理化性質(zhì)在半導(dǎo)體、光纖、低溫及航天領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快需求增長，國內(nèi)自主安全供應(yīng)重要性凸顯。公司依托內(nèi)蒙森泰LNG 公司建立BOG 提氦裝置，目前擁有高純度氦氣產(chǎn)能36 萬方/年，目前正同步推進新提氦工廠的產(chǎn)能建設(shè)，并積極布局進口液氦槽罐等資產(chǎn)，后續(xù)有望實現(xiàn)“國產(chǎn)氣氦+進口液氦”的雙資源保障。在終端應(yīng)用方面，公司連接上游資源及下游終端零售氣站，并在海南文昌布局國內(nèi)首個商業(yè)航天發(fā)射場的特氣配套項目，業(yè)務(wù)壁壘持續(xù)深化。后續(xù)公司在航天特氣領(lǐng)域擁有較大的成長空間，并為公司業(yè)務(wù)發(fā)展增添新動能。

投資建議：首次覆蓋，給予公司“強推”評級。我們預(yù)計公司2024-2026 年可分別實現(xiàn)歸母凈利潤15.37、17.76、20.06 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.43、2.81、3.17 元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為11x、9x、8x。采用相對估值法，考慮到公司能源服務(wù)業(yè)務(wù)的稀缺性以及特種氣體業(yè)務(wù)的高壁壘及高成長性，后續(xù)二者的利潤貢獻占比預(yù)計將持續(xù)提升。我們給予公司2024 年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36.45 元，首次覆蓋，給予“強推”評級

風(fēng)險提示：天然氣價格大幅波動、采購模式調(diào)整、項目建設(shè)及投產(chǎn)不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險。