投資要點

事件：公司發(fā)布2024 年年報，2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入868.04 億元，同比+5.16%;歸母凈利潤108.14 億元，同比+0.83%;扣非歸母凈利潤107.13 億元，同比+0.94%。其中，公司2024 年Q4 實現(xiàn)營收245.34 億元，同比+8.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.30 億元，同比-18.98%。

在運機組容量穩(wěn)定增長，成本增加影響盈利能力。

根據(jù)公司年報，截至2024 年底，公司共管理28 臺在運核電機組和16 臺在建核電機組(含8 臺控股股東委托管理的機組)，其中在運核電機組裝機容量為31798 兆瓦，同比增長4.02%，主要系防城港4 號機組于2024 年5 月投運，以及大亞灣2號機組裝機容量變更。從上網(wǎng)電量上看，2024 年公司子公司及聯(lián)營企業(yè)合計實現(xiàn)上網(wǎng)電量2272.84 億千瓦時，同比增長6.13%，其中防城港核電站因4 號機組新投運實現(xiàn)上網(wǎng)電量279.00 億千瓦時，同比+19.99%;臺山核電站因換料大修時間縮短，實現(xiàn)上網(wǎng)電量227.70 億千瓦時，同比+52.28%，有效提升上網(wǎng)電量。從成本端看，2024 年公司銷售電力業(yè)務(wù)的營業(yè)成本為371.86 億元，同比+9.85%，增速顯著高于該業(yè)務(wù)營收增速，其中公司核燃料成本增加的主要原因是臺山核電上網(wǎng)電量增加以及防城港4 號機組投入商業(yè)運營后導(dǎo)致攤銷的核燃料成本和集體的折舊費用增加;計提乏燃料處置金增加的主要原因是陽江 5 號和 6 號機組、臺山1 號和 2 號機組商運滿五年開始計提乏燃料處置金。

在建機組數(shù)量增加，長期裝機量有保障。

截至2024 年底，公司管理的在建核電機組共16 臺，較上年末增加5 臺;16 臺機組中2 臺處于調(diào)試階段，3 臺處于設(shè)備安裝階段，2 臺處于土建施工階段，9 臺處于 FCD 準備階段。其中，陸豐5 號機組于2024 年4 月 29 日實現(xiàn)穹頂?shù)跹b，進入設(shè)備安裝階段;寧德 5 號機組于 2024 年 7 月 28 日實現(xiàn) FCD，開始全面建設(shè)，進入土建施工階段;蒼南 1 號機組于 2024 年 11 月 6 日啟動冷態(tài)功能試驗，進入調(diào)試階段;2025 年 2 月 24 日，陸豐 1 號機組實現(xiàn) FCD，開始全面建設(shè)，進入土建施工階段。根據(jù)公司年報，目前公司管理的在建機組中，來自控股股東委托管理的惠州1 號機組預(yù)計2025 年投運，惠州2 號、蒼南1 號機組預(yù)計2026 年投運，蒼南2 號機組預(yù)計2027 年投運，伴隨著在建機組的穩(wěn)定投運，公司長期裝機量有保障。

盈利預(yù)測：預(yù)測公司2025-2027 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤109.14、116.33、128.17億元，對應(yīng)PE 分別為17.17、16.11、14.62 倍。維持 “買入”評級。

風險提示：核電核準進度不及預(yù)期，天然鈾價格大幅波動，核安全事故風險。