事件描述

公司發(fā)布2024 年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入300.21 億元，同比+ 9.83%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.58 億元，同比+ 2.17%;扣非后歸母凈利潤(rùn)7.88 億元，同比+62.99%;基本每股收益0.22 元/股，同比+0%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.50%，同比減少0.56 個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~27.57 億元，同比+ 181.64%。24Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.27 億元，同比+0.36%，環(huán)比-17.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.15 億元，同比-90.97%，環(huán)比-94.25%;扣非后凈利潤(rùn)0.15 億元，同比-57.98%，環(huán)比-93.78%。

事件點(diǎn)評(píng)

電力業(yè)務(wù)量、價(jià)齊增，成本改善，毛利率提高。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量167.67 億度，同比+6.17%;上網(wǎng)電量159.13 億度，同比+6.20%;公司全資及控股煤電機(jī)組加權(quán)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)4776.85 小時(shí)，同比+6.17%。其中：

全資電廠完成發(fā)電量107.48 億度，同比+7.07%。2024 年，公司市場(chǎng)化交易電量147.15 億千瓦時(shí)，同比+7.92%，占總上網(wǎng)電量的92.48%，同比提高1.48個(gè)百分點(diǎn)。測(cè)算的，度電平均價(jià)格420.01 元/兆瓦時(shí)，同比+2.59%，度電成本363.83 元/兆瓦時(shí)，同比-2.27%，其中由于煤價(jià)下行，度電原料煤成本242.79元/兆瓦時(shí)，同比-1.48%。電力板塊毛利率實(shí)現(xiàn)13.39%，同比提高4.31 個(gè)百分點(diǎn)。

物流貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)定，煤炭、運(yùn)輸毛利小幅降低，資產(chǎn)減值是拖累業(yè)績(jī)主要因素。2024 年公司物流貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.24 億元，同比+12.77%，實(shí)現(xiàn)毛利1.57 億元，同比+11.96%，毛利率維持0.77%，比較穩(wěn)定。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量456.11 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.75 億元，同比-2.96%，毛利4.61億元，同比-4.17%，毛利率24.60%，同比0.31 個(gè)百分點(diǎn);鐵路運(yùn)輸營(yíng)收7.72億元，同比-9.54%;毛利2.92 億元，同比-27.39%，毛利率37.84%，同比降低9.30 個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)毛利18.45 億元，同比+8.21%。但最終營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)減少主要是因?yàn)榕巳姀S擬于2025 年關(guān)停，公司計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.24 億元。

有望全資買(mǎi)入控股股東旗下電力集團(tuán)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間較大。為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)控股股東淮南礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司持有的電力集團(tuán)89.30%股權(quán)，并擬摘牌國(guó)開(kāi)發(fā)展基金有限公司持有的電力集團(tuán)10.70%股權(quán)。上述收購(gòu)?fù)瓿珊?，電力集團(tuán)將成為公司的全資子公司，有利于公司經(jīng)營(yíng)效益的持續(xù)釋放，公司業(yè)績(jī)或?qū)㈦A梯性增長(zhǎng)。

分紅承諾比例大幅提高，紅利屬性開(kāi)始顯現(xiàn)。公司2023 年分紅比例達(dá)　　55%，2024 年由于進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)度擬不進(jìn)行現(xiàn)金分配，但公司發(fā)布《關(guān)于2025-2027 年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》，2025-2027 年公司每年度擬分配的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的75%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.19 元(含稅)。以2025 年4 月1 日收盤(pán)價(jià)3.35 元，2025-2027 年每股紅利0.19 元測(cè)算，則公司股息率將超過(guò)5.6%。隨著電廠陸續(xù)投產(chǎn)及集團(tuán)資產(chǎn)注入，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下，公司紅利屬性開(kāi)始顯現(xiàn)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為0.24\0.26\0.28 元，對(duì)應(yīng)公司4 月1 日收盤(pán)價(jià)3.35 元，2025-2027 年P(guān)E 分別為14.2\12.9\11.9 倍，鑒于公司外延成長(zhǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，分紅預(yù)期提振紅利屬性，我們繼續(xù)給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期;參股企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期;新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);煤價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等;二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。