事件描述

公司發(fā)布2024 年度報告：公司2024 年度實現(xiàn)歸母凈利潤48.55 億元，同比-13.69 億元(-22.0%);24Q4 歸母凈利潤7.16 億元，同比-4.5 億元(-38.6%)，環(huán)比-4.88 億元(-40.5%)。

現(xiàn)金分紅20.2 億元，分紅率為41.6%，同比-1.7pct，按3/28 收盤價計算股息率為5.7%。

事件評論

煤炭：Q4 產(chǎn)銷減量&精煤比例提升或鞏固售價，毛利率環(huán)比平穩(wěn)。1)產(chǎn)銷：或受加大洗煤力度影響Q4 產(chǎn)銷同環(huán)比均有減少。24Q4，商品煤產(chǎn)/銷量分別為488/349 萬噸，同比分別-34 萬噸(-6.6%)/-55 萬噸(-13.6%)，環(huán)比分別-46 萬噸(-8.7%)/-36 萬噸(-9.3%)。

2024 年，商品煤產(chǎn)/銷量分別為2055/1537 萬噸，同比分別-142 萬噸(-6.5%)/-247 萬噸(-13.8%)，商品煤銷量不含公司自用。2)價格/成本/毛利：精煤比例提升售價偏穩(wěn)，成本略降毛利率環(huán)比平穩(wěn)。24Q4，噸煤售價1052 元/噸，同比+26 元/噸(+2.5%)，環(huán)比-1 元/噸(-0.1%)。2024 年，噸煤售價1100 元/噸，同比-59 元/噸(-5.1%)。24Q4，噸煤成本538 元/噸，同比+56 元/噸(+11.6%)，環(huán)比-3 元/噸(-0.5%)。2024 年，噸煤成本553 元/噸，同比-40 元/噸(-6.7%)。24Q4，噸煤毛利514 元/噸，同比-30 元/噸(-5.5%)，環(huán)比+2 元/噸(+0.4%),實現(xiàn)毛利率48.8%，同比-4.1pct，環(huán)比+0.2pct。2024年，噸煤毛利548 元/噸，同比-20 元/噸(-3.5%),毛利率49.8%，同比+0.8pct。

煤化工：焦炭延續(xù)虧損，Q4 乙醇價格下跌盈利或下滑。1)焦炭：Q4 銷量環(huán)比小幅修復(fù)。

①量：24Q4 焦炭產(chǎn)/銷量分別89/93 萬噸，同比分別-15 萬噸(-14.3%)/-11 萬噸(-10.2%)，環(huán)比-6 萬噸(-6.3%)/+4 萬噸(+4.4%)，2024 年焦炭產(chǎn)/銷量分別355/352 萬噸，同比分別-22 萬噸(-6.0%)/-23 萬噸(-6.1%)，;②價：24Q4 焦炭售價1769 元/噸，同-552元/噸，環(huán)-74 元/噸，全年均價1961 元/噸，同-369 元/噸。2)甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4 甲醇產(chǎn)/銷量分別12/4 萬噸，同比分別-5 萬噸(-29.3%)/-12 萬噸(-74.9%)，環(huán)比-0.5 萬噸(-4.2%)/+0.1 萬噸(+2.3%)。2024 年甲醇產(chǎn)/銷量分別41/20 萬噸，同比分別-12 萬噸(-22.7%)/-32 萬噸(-61.8%)。3)乙醇：60 萬噸無水乙醇項目投產(chǎn)持續(xù)貢獻增量。24Q4 實現(xiàn)乙醇產(chǎn)/銷量分別15/15 萬噸，環(huán)比分別持平/+0.5 萬噸(+3.2%);Q4 乙醇平均售價為4688 元/噸，環(huán)比下降459 元/噸(-8.9%)。

煤炭量增+化工改善+煤電推進+建設(shè)非煤礦山形成多點成長，分紅承諾提升中長期價值凸顯。2025 年信湖礦預(yù)計復(fù)產(chǎn)貢獻增量以及800 萬噸/年陶忽圖礦預(yù)計將于2025 年底建成投產(chǎn);乙醇及DMC 等煤化工項目落地放量，持續(xù)改善化工盈利;煤電增量成長主要來自聚能發(fā)電2×660MW 項目持續(xù)推進;非煤礦山布局逐步落地，預(yù)計將于2025-2026 年相繼建設(shè)投產(chǎn)，有望帶來新的利潤增長點。此外，公司發(fā)布《未來三年(2025-2027 年)股東回報規(guī)劃》，其中承諾分紅率由30%提升至35%，提升公司股息底部預(yù)期。

投資建議：預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤33.3/40.3/41.2 億元，對應(yīng)3 月28 日收盤價計算PE 為10.7x/8.9x/8.7x，按2024 年41.6%分紅率計算股息率為3.9%/4.7%/4.8%。

風(fēng)險提示

1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風(fēng)險;

2、外部因素導(dǎo)致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險。