事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收1234.74億元，同比+0.86%，實現(xiàn)歸母凈利45.06億元(扣非45.04億元)，同比+229.70%(扣非同比+695.69%)。2024年，公司向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.0621 元(含稅)，對應(yīng)現(xiàn)金分紅比例38.13%。以2025/3/27收盤價測算，公司2024年現(xiàn)金分紅對應(yīng)的股息率為 2.15%。

盈利能力大幅提升，現(xiàn)金流良好，負債率有優(yōu)化空間。主要得益于成本端煤價的下降，公司盈利能力大幅改善。2024年，公司銷售毛利率、凈利率分別為14.87%、5.55%，同比分別提升3.12pct、3.10pct;公司ROE(加權(quán))為10.44%，同比大幅提升 11.48pct。報告期公司資產(chǎn)負債率 71.02%，處于相對合理水平，未來有優(yōu)化的空間。2024 年公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 261.23億元，同比增長 23.01%。

公司火電業(yè)務(wù)盈利仍有提升空間。分板塊看，2024 年公司煤機利潤總額25.67 億元，同比大幅增加 27.00 億元，是公司業(yè)績大幅增長的主要來源，另外公司水電板塊利潤總額20.09億元，同比增加 6.25 億元，亦有較大貢獻。

煤機及水電板塊業(yè)績提升的驅(qū)動因素分別為煤價下降及來水改善，2024年公司燃料費624.33億元，同比減少了41.19億元。2025年以來市場煤價進一步下行，2025年3月27日秦皇島5500大卡動力煤平倉價667元/噸，相比去年同期下降 168 元，煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤捎型苿用簝r重心持續(xù)下移。公司火電機組京津冀區(qū)域占比較高，京津冀區(qū)域2025年中長期電價相對穩(wěn)定，隨著煤價重心的下移以及2026年容量電價補償從目前的30%提升至50%，未來公司的火電板塊業(yè)績?nèi)杂休^大提升空間。

在建及核準裝機規(guī)模占在役比重超30%，支撐長期發(fā)展空間。截止2024年底公司在役裝機 79.11GW，其中火電 47.17GW、水電 9.20GW、風電、10.06GW、光伏 6.04GW。目前公司在建及核準裝機合計24.74GW，占公司在役裝機的 31.27%，為公司業(yè)績增長提供充足動力：在建項目裝機規(guī)模10.00GW，其中火電 6.38GW、風電 1.76GW、光伏 1.87GW;核準電源項目14.74GW，其中火電煤機項目核準容量 4.66GW、風電 2.03GW、光伏 8.05GW。投資建議：預(yù)計公司2025-2027 年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤 51.84.55.76、62.12億元，對應(yīng) PE 10.17x、9.46x、8.49x，公司火電業(yè)績具備繼續(xù)修復(fù)潛力、整體裝機仍有較大提升空間，維持“推薦”評級。

風險提示：新項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風險;煤價大幅上漲的風險;電價超預(yù)期下跌的風險等。