事件描述

公司發(fā)布2024 年度報告：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3383.75 億元，同比-1.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤586.71 億元，同比-1.7%;扣非后歸母凈利潤601.25億元，同比-4.4%;基本每股收益2.953 元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.04%，同比減少0.84 個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額933.48 億元，同比+4.1%。截至2024 年底，公司總資產(chǎn)6580.68 億元，同比+4.4%，凈資產(chǎn)4268.66 億元，同比+4.4%。

事件點評

非煤產(chǎn)業(yè)部分彌補煤炭價格下降影響，業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司延續(xù)煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營模式;2024 年公司煤炭、發(fā)電、運輸及煤化工分部利潤總額(合并抵銷前)占比為67%、14%、19%和0%，與2023年同比分別變化-4、+1、+3、0 個百分點，非煤板塊對穩(wěn)定公司業(yè)績發(fā)揮了一定作用。

煤炭產(chǎn)、銷同增，售價小幅下行。2024 年公司商品煤產(chǎn)量327.1 百萬噸(+0.8%)，銷售量為459.3 百萬噸(+2.1%)，其中自產(chǎn)煤銷售327.0 萬噸(+0.5%)、外購煤銷售132.3 百萬噸(+6.2%)。煤炭平均售價564 元/噸(自產(chǎn)煤527 元/噸，外購煤653 元/噸)，同比變化-3.4%(自產(chǎn)煤-3.8%，外購煤-3.8%)。煤炭銷售定價機(jī)制中年度長協(xié)、月度長協(xié)及現(xiàn)貨分別占比53.6%、33.7%和7.9%，現(xiàn)貨占比減少5.1 個百分點，是售價相對市場煤波動較小的主要原因。成本方面，噸煤單位銷售成本393 元/噸，同比-0.6%，其中：自產(chǎn)煤292 元/噸，同比-0.1%;外購煤641 元/噸，同比-3.3%。合并抵銷前，煤炭分部毛利率30.0%，同比下降2.0pct。

電力量增價減，裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)增長。2024 年，公司總發(fā)電量223.21 十億千瓦時，同比+5.2%;總售電量210.28 十億千瓦時，同比+5.3%，其中市場交易電量達(dá)205.20 十億千瓦時，占總售電量的比例為97.6%;平均售電價格403 元/兆瓦時，同比- 2.7%(其中：燃煤發(fā)電401 元/兆瓦時，同比-2.7%)。2024 年公司燃煤發(fā)電利用小時數(shù)5030 小時，同比-3.7%;但仍比全國6,000 千瓦及以上電廠燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)高402 小時。截至2024 年底，公司發(fā)電總裝機(jī)46264 兆瓦，其中燃煤機(jī)組43184 兆瓦，占比93.3%，同比降低3.4 個百分點。新增的1630 兆瓦裝機(jī)容量中，燃?xì)獍l(fā)電1244兆瓦，占比76.3%;光伏發(fā)電366 兆瓦，占比22.5%;燃煤發(fā)電20 兆瓦，占比1.2%。

運輸分部業(yè)績整體增長，煤化工分部因檢修業(yè)績下滑。公司煤炭產(chǎn)銷量 增加及陜煤區(qū)域貨運量增長，2024 年公司鐵路運輸周轉(zhuǎn)量合計為312.1 十億噸公里(+0.9%);但受下水需求影響及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，航運周轉(zhuǎn)量149.4十億噸海里，同比-9.3%。合并抵銷前鐵路、港口及航運分別實現(xiàn)利潤總額125.62 億元(+13.8%)、21.22 億元(-7.8%)、2.6 億元(+160%)。煤化工分部方面，受生產(chǎn)設(shè)備按計劃檢修影響，2024 年公司聚乙烯、聚丙烯銷售量分別下降8.8%和8.2%， 合并抵銷前煤化工分部利潤總額0.37 億元(-80.5%)，但因為占比較小，對公司整體業(yè)績影響不大。

高比例分紅延續(xù)，持續(xù)優(yōu)化分紅政策。2024 年度公司擬分配股息2.26元/股(含稅)，合計449.03 億元(含稅)，分紅比例76.5%，同比提高1.3個百分點。根據(jù)公司《2025-2027 年度股東回報規(guī)劃》(尚待股東大會批準(zhǔn))，公司承諾近三年每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)歸屬于本公司股東凈利潤的65%，并考慮實施中期利潤分配。以3 月26 日收盤價38.03元計算，公司股息率5.94%，在當(dāng)前低利率環(huán)境下仍具備一定投資優(yōu)勢。

投資建議

預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為2.74\2.89\2.97 元，對應(yīng)公司3月26 日收盤價38.03 元，2025-2027 年P(guān)E 分別為13.9\13.2\12.8 倍，考慮到公司煤炭長協(xié)占比高，電力裝機(jī)布局優(yōu)越，預(yù)計公司經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健，股息率仍具備較高吸引力，且央企市值管理納入考核有助于提振公司估值，維持公司“買入-A”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險;煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險;安生產(chǎn)生風(fēng)險;電力需求不足、鐵路、航運成本增加等。