公司近況

8 月13 日，公司公告擬與潤(rùn)陽(yáng)股份、上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司等潤(rùn)陽(yáng)股份相關(guān)股東、江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司簽訂《增資意向協(xié)議》。由江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10 億元，通威股份以自有或自籌資金向潤(rùn)陽(yáng)股份現(xiàn)金增資，同時(shí)現(xiàn)金收購(gòu)江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司增資10 億元對(duì)應(yīng)股權(quán)，合計(jì)取得潤(rùn)陽(yáng)股份不低于51%的股權(quán)，交易總計(jì)金額不超過人民幣50 億元，交易完成后，潤(rùn)陽(yáng)股份將成為通威股份控股子公司。

評(píng)論

潤(rùn)陽(yáng)股份一體化布局充分、海外產(chǎn)能具備競(jìng)爭(zhēng)力。潤(rùn)陽(yáng)股份目前具備5.5 萬噸工業(yè)硅、13 萬噸硅料、7GW拉晶、10GW切片、57GW太陽(yáng)能電池和13GW組件產(chǎn)能，以及部分光伏電站業(yè)務(wù)布局，已形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式。

根據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，潤(rùn)陽(yáng)股份自2020 年至2022 年全球電池出貨排名前三、2023 年排名第五。同時(shí)，其在美國(guó)、泰國(guó)、越南等海外產(chǎn)能布局和海外銷售渠道方面也具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，能夠滿足海外市場(chǎng)溯源要求。據(jù)2023 年6月潤(rùn)陽(yáng)股份招股說明書(注冊(cè)稿)披露，截至2022 年，公司具備4 家全資境外子公司，包括潤(rùn)陽(yáng)泰國(guó)(建成泰國(guó)電池組件生產(chǎn)基地)、潤(rùn)陽(yáng)國(guó)際(負(fù)責(zé)電池銷售)、美國(guó)海博瑞(負(fù)責(zé)組件銷售)、潤(rùn)陽(yáng)德國(guó)(擬從事海外光伏業(yè)務(wù))。

收購(gòu)有助于發(fā)揮雙方產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。結(jié)合通威股份自身一體化布局戰(zhàn)略，分環(huán)節(jié)來看，我們預(yù)計(jì)通威股份自身至2024 年底硅料/N型電池/組件名義產(chǎn)能分別約為85 萬噸/100GW/80GW，我們認(rèn)為本次收購(gòu)有助于鞏固公司在硅料和電池組件主業(yè)環(huán)節(jié)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升各環(huán)節(jié)市占率。同時(shí)，根據(jù)通威股份一季度業(yè)績(jī)會(huì)，公司規(guī)劃2024 年海外出貨占比由2023年的6%提升至10%-20%，我們認(rèn)為本次收購(gòu)后可作為其海外產(chǎn)能布局補(bǔ)充，幫助公司拓寬海外高溢價(jià)市場(chǎng)的銷售渠道。

龍頭企業(yè)收購(gòu)現(xiàn)行業(yè)出清積極信號(hào)。當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈P/B估值已觸2012/2018 底部周期水平，目前各環(huán)節(jié)已經(jīng)基本虧毛利至負(fù)現(xiàn)金狀態(tài)。在此背景下，我們認(rèn)為，此次龍頭企業(yè)收購(gòu)相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或一定程度減少光伏市場(chǎng)產(chǎn)能無序擴(kuò)張，也符合今年5 月中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”給出的“光伏供給側(cè)改革”預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2024/2025 年盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)30.2元，對(duì)應(yīng)2024/2025 年60/32 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有 63%上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2024/2025 年37/20 倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏需求不及預(yù)期，行業(yè)供需情況惡化。