投資亮點(diǎn)

首次覆蓋平煤股份(601666)給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00 元，基于P/E估值法，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-25e P/E 為10x、8.8x：理由如下：

焦煤：供需緊平衡，主焦煤價(jià)格具備韌性。①短期視角：需求側(cè)鋼價(jià)走低、虧損加劇，焦鋼企業(yè)低庫(kù)存運(yùn)行、采購(gòu)節(jié)奏放緩，1H24 煉焦精煤消費(fèi)同比-1%(或-293 萬噸);供給側(cè)安監(jiān)常態(tài)化，國(guó)內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量同比-8.3%(或-2,076 萬噸)，進(jìn)口同比+26%(或+1,177 萬噸)，當(dāng)前焦煤核心矛盾是需求，而非供給或庫(kù)存。我們判斷下半年產(chǎn)量環(huán)比略多+進(jìn)口量高位，但全年供需仍基本平衡，配焦價(jià)格可能階段性松動(dòng)、但主焦價(jià)格延續(xù)韌性。②中長(zhǎng)期視角：我國(guó)存量焦煤可采年限不足30 年，現(xiàn)有礦井面臨資源衰減、開采難度/成本升高、質(zhì)量下降困境，增量礦井不足，進(jìn)口端受國(guó)際關(guān)系影響，穩(wěn)定性不強(qiáng)。整體看，我國(guó)焦煤呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性短缺，優(yōu)質(zhì)主焦煤缺口放大，資源稀缺成為硬約束。

平煤股份：優(yōu)質(zhì)資源稟賦，被低估的優(yōu)質(zhì)主焦龍頭。平煤股份具備低硫、中揮發(fā)分、低堿金屬、高熱強(qiáng)度的資源，截至2023 年，公司在產(chǎn)14 個(gè)焦煤礦井可采儲(chǔ)量16 億噸，核定產(chǎn)能3,203 萬噸，2023 年商品煤產(chǎn)量3,094 萬噸，可采年限~50 年;精煤產(chǎn)率~41%，對(duì)應(yīng)精煤產(chǎn)量1,269 萬噸，其中主焦+肥煤占比超70%。往前看，產(chǎn)量及結(jié)構(gòu)均有優(yōu)化亮點(diǎn)：

①集團(tuán)公告承諾注入：考慮到礦井資質(zhì)，我們認(rèn)為梁北二井(120 萬噸年產(chǎn)能)有望率先注入，其次為夏店礦(150 萬噸年產(chǎn)能)。②推進(jìn)“精煤戰(zhàn)略”，同時(shí)加快礦井技改：公司目標(biāo)2024-25 年精煤產(chǎn)量為1305 萬噸(同比+3%)、1500 萬噸(同比+15%)。

高分紅提升配置價(jià)值。2023 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額61 億元，在手現(xiàn)金143億元，資產(chǎn)負(fù)債率略高(63%)，過去五年平均ROE 為15%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024e P/B 為0.9x;公司前期承諾2023-25 年度分紅率不低于60%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024e P/E 為8.1x，對(duì)應(yīng)股息率超7%，具備高性價(jià)比。

我們與市場(chǎng)的最大不同?市場(chǎng)擔(dān)憂需求偏弱下的煤價(jià)表現(xiàn)，我們認(rèn)為焦煤供需偏緊大邏輯未變，看好短期主焦煤價(jià)格韌性及中長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)焦煤價(jià)值重估。

潛在催化劑：終端需求修復(fù)，焦煤價(jià)格企穩(wěn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2024-25 年EPS 分別為1.29 元、1.47 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-25eP/E 8.1x、7.1x;首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)13.00 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-25e P/E 10x、8.8x，隱含23%上 行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求不及預(yù)期;進(jìn)口煤供給超預(yù)期;煤礦事故風(fēng)險(xiǎn)。