公司持續(xù)聚集優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績提升。公司于2020年8月完成重大資產(chǎn)重組，置入“國開新能源”100%股權(quán)，置出原有百貨零售資產(chǎn)。重組后，公司專注優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源開發(fā)運(yùn)營。2023年公司光伏、風(fēng)電收入占比分別為55.43%、41.15%。"十四五”以來公司風(fēng)光裝機(jī)容量高速增長，2020-2024H1，公司裝機(jī)容量由1916MW增至4767MW(其中風(fēng)電1390MW，光伏3251MW)，年化增速29.76%。受益于裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.28億元，歸母凈利潤8.02億元，2021-2023三年復(fù)合增速分別達(dá)到34.76%/142.84%。

我國新能源裝機(jī)增長空間大，電價(jià)下行壓力有望緩解。“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)我國新能源裝機(jī)快速增長，累計(jì)裝機(jī)從2019年的414GW增長至2024年11月末的1311GW(其中風(fēng)電492GW、光伏818GW)，占發(fā)電累計(jì)裝機(jī)的比例從21%提升至41%。國際能源署預(yù)計(jì)2024-2030年新能源新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)3097GW(其中風(fēng)電539GW、光伏2558GW)，新能源發(fā)電量占比有望在2030年接近40%。同時(shí)，電價(jià)下行壓力在政策與市場機(jī)制的優(yōu)化下逐步緩解。2024年廣西率先推出政府授權(quán)合約，將新能源電價(jià)穩(wěn)定在0.38元/千瓦時(shí)，減少現(xiàn)貨市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為其他省份提供了可復(fù)制的政策樣本。此外，非水電消納責(zé)任權(quán)重上調(diào)、碳市場擴(kuò)容等措施有望推動(dòng)綠電環(huán)境價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)。隨著碳價(jià)上漲與電碳市場的深度聯(lián)動(dòng)，綠電溢價(jià)已初見成效，進(jìn)一步對沖電價(jià)下行壓力，為新能源發(fā)電企業(yè)的長期收益提供保障。

公司盈利能力優(yōu)于同行，豐富核準(zhǔn)裝機(jī)打開成長空間。盡管受電價(jià)持續(xù)下行的影響，公司憑借消納條件良好、具備電價(jià)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目布局，2023年公司風(fēng)電、光伏毛利率分別為63.9%、52.4%，分別領(lǐng)先可比公司平均水平5pct、7.5pct。公司在津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶及珠三角等電力消納優(yōu)越的地區(qū)持續(xù)推進(jìn)核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模增長，2024H1公司累計(jì)核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)到6958MW，占在運(yùn)裝機(jī)比例為146%，打開公司裝機(jī)長期增長空間。

積極布局源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、綠電+、智能算力等，打開第二成長曲線。公司探索開展源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、零碳示范區(qū)等開發(fā)模式;挖掘綠電產(chǎn)業(yè)鏈延伸價(jià)值，探索綠電+氫能+甲醇/氨/航油等綠色產(chǎn)品開發(fā)模式，提高綠電附加值。在產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新方面，公司依托金開供應(yīng)鏈與金開智維，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，發(fā)揮“資本+實(shí)業(yè)”優(yōu)勢，成為清潔能源行業(yè)資源整合型企業(yè)，并協(xié)同在新能源產(chǎn)業(yè)布局，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展股權(quán)類投資。在創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)挖掘方面，持續(xù)關(guān)注對接產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源包括鈣鈦礦新型電池、電池正/負(fù)極材料、智能算力設(shè)施等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，以股權(quán)形式優(yōu)化主業(yè)強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。

投資建議：預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為8.17、9.08、11.13億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為12.5x、11.3x、9.2x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn);可再生能源補(bǔ)貼回款風(fēng)險(xiǎn)等。