煤炭機械央企龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局行穩(wěn)致遠

公司背靠中國煤炭科工集團，深耕煤炭機械23 載，煤機市占率居國內(nèi)首位，并實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，市場份額逐步提升。2023 年實現(xiàn)營收299 億元，同比增長9%，2017-2023 年復合增速12%;2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤24 億元，同比增長21%，2017-2023 年復合增速17%。

煤機行業(yè)：更換、智能化、煤礦關小建大、出口多重驅(qū)動1)煤機行業(yè)自2016 年開啟上升周期，2026 年行業(yè)煤機銷售收入有望達1570 億元：以煤機銷售收入為參考指標，煤機行業(yè)自2016 年開啟新一輪上升周期，2022年規(guī)模達1350 億元，2016-2022 復合增長率約為16%，預計2026 年規(guī)模可達1570億元，2023-2026 復合增長率約為2.6%。

2)煤機更換周期處于中后期，更換需求趨于穩(wěn)定：煤機設計壽命為5-8 年，而我國第一輪煤機投產(chǎn)高峰期為2010-2015 年，當前正處于本輪更換周期的中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。

3)煤礦關小上大、智能化持續(xù)推進，單噸原煤產(chǎn)量對應煤機投入不斷提升：煤炭行業(yè)進入調(diào)整期后，減量置換逐步推進，截止2022 年底，全國煤礦數(shù)量比2015 年減少一半多，另一方面，我國煤礦智能化建設持續(xù)提升，因此大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力，由于大型智能化煤礦單位產(chǎn)量煤機投資額更高，2016-2022 年，單噸原煤產(chǎn)量對應煤機設備銷售收入從17 元上升到30元，復合增速達10%。

4)我國煤機技術水平不斷提高，煤機出口打造全新成長曲線：我國煤炭機械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012 年的24 億元人民幣提高到2022 年的80 億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，2022 年同比增長97%，2012-2022 年CAGR 達13%。

公司優(yōu)勢：市場份額不斷提高，布局煤炭機械全產(chǎn)業(yè)鏈1)行業(yè)集中度不斷提高，央企龍頭充分受益：公司多年煤機市場份額穩(wěn)居第一，且份額持續(xù)提升，根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，天地科技市場份額從2017 年的8%提升至2022 年的12%，同時公司業(yè)務覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢巨大。

2)公司堅持科技賦能，布局多處新興板塊：公司科技創(chuàng)新能力領先，研發(fā)投入持續(xù)提高，由2018 年的8 億元增長至2023 年的21 億元，復合增速達21%，同時，隨著煤礦智能化快速推進，子公司天瑪智控多個領域保持行業(yè)領先。

3)我國煤礦自然條件復雜，煤礦安全裝備需求緊迫：由于我國煤礦自然條件復雜，安全事故頻發(fā)，因此我國制定了安全費用標準，推動煤礦安全裝備采購，因此我國煤礦百萬噸死亡率快速下降，從2012 年的0.47 人/百萬噸下降至2023 年的0.094 人/百萬噸，而2021 年，美國百萬噸死亡率為0.02 人/百萬噸，澳大利亞為0.01 人/百萬噸，相關設備采購仍有較大空間。公司安全裝備種類齊全，多種技術行業(yè)領先，有望充分受益于行業(yè)高景氣持續(xù)。

4)煤機保有量逐步增加，維修市場有望向煤機企業(yè)傾斜：隨著17 年煤機行業(yè)上行周期的開啟，市場煤機保有量逐步提高，有望帶來大量維修市場，同時隨著煤炭企業(yè)聚焦主業(yè)，維修業(yè)務有望借鑒海外逐步向煤機企業(yè)傾斜。

盈利預測與投資評級

1)公司盈利預測：公司當前主要增長驅(qū)動力為煤機制造板塊和安全裝備板塊，其中煤機制造板塊受益于下游煤炭行業(yè)集中度持續(xù)提升，假設市占率從2023 年的12.6%提升至2026 年的14.5%，板塊營收2023-2026 年預計復合增速2.6%;安全板塊營收2024-2026年預計分別為56、65、75 億元，同比增速20%、15%、15%;煤炭生產(chǎn)板塊預計隨市場逐步萎縮，2024-2026 年板塊收入分別為25，24，23 億元，同比下滑7%、5%、5%;技術項目、工程項目和環(huán)保裝備預計隨煤礦智能化提升和煤炭綠色化推進穩(wěn)步增長。

2)分紅水平持續(xù)提高：新“國九條”落地，央企分紅意愿度加強，公司分紅水平不斷提高，近四年分紅率40%以上，未來仍有上升空間。

3)公司估值：預計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為325、346、366 億元，同比增速分別為8.5%、6.5%、5.9%。歸母凈利潤分別為26.4、29.0、31.4 億元，同比增速分別為12.1%、9.7%、8.2%，PE 為10.3、9.4、8.6，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

煤炭價格不及預期;原煤產(chǎn)量不及預期;煤機出口不及預期;競爭激烈市占率不及預期。