投資要點(diǎn)

新增產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入815.56 億元，同比增長(zhǎng)11.74%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.39 億元，同比增長(zhǎng)27.21%;實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率18.13%，同比提升3.35pct;實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率8.82%，同比提升1.23pct。2024Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.71 億元，同比下降22.02%，環(huán)比下降25.97%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.83 億元，同比下降118.70%，環(huán)比下降275.79%;毛利率5.06%，環(huán)比下降8.17pct，凈利率-3.86%，環(huán)比下降4.90pct。2023 年全球光伏裝機(jī)再創(chuàng)新高，光伏行業(yè)整體保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司立足全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，電池、組件產(chǎn)能有效釋放，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張

2023 年，公司太陽(yáng)能電池組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入781.75 億元，同比增長(zhǎng)11.13%，實(shí)現(xiàn)毛利率18.28%;實(shí)現(xiàn)光伏組件產(chǎn)量59.95GW，同比增長(zhǎng)49.72%;實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量53.15GW，同比增加39.47%，產(chǎn)銷(xiāo)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng);在利潤(rùn)方面，公司光伏組件單位售價(jià)為1.47 元/W，同比下降20.32%;單位毛利為0.27 元/W，同比增加1.77%。2023 年，公司加大市場(chǎng)銷(xiāo)售力度，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提升研發(fā)工藝技術(shù)水平，推出人才激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)預(yù)期項(xiàng)目穩(wěn)健落地，海外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展截至2023年底，公司組件產(chǎn)能超95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，其中n 型電池產(chǎn)能超57GW。2023 年越南2.5GW 拉晶及切片、包頭20GW 拉晶及切片、寧晉10GW 切片、揚(yáng)州20GW 電池等項(xiàng)目順利投產(chǎn)，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模有序增加。越南5GW 電池、美國(guó)2GW 組件、鄂爾多斯高新區(qū)30GW 拉晶及硅片等新建項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024 年底公司硅片、電池及組件產(chǎn)能均將超100GW。公司立足光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)，隨著公司新增產(chǎn)能有序落地以及全球化戰(zhàn)略布局的穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增長(zhǎng)，繼續(xù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

盈利預(yù)測(cè)與估值

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是全球光伏組件垂直一體化龍頭，N 型產(chǎn)品布局領(lǐng)先，考慮到組件價(jià)格處于歷史低位，公司盈利階段性承壓，我們下調(diào)公司2024-2025 年盈利預(yù)測(cè)，新增2026 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.98、50.03、74.61 億元(下調(diào)前公司2024-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為116.15、139.32 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.75、1.51、2.25 元，PE 分別為19、10、6 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)