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大全能源(688303):多晶硅價格低迷拖累業(yè)績表現(xiàn) 周期低谷考驗成本控制能力和資金實力

2024-05-09 09:05:51 中原證券股份有限公司   作者: 研究員:唐俊男  

事件:

公司公布2023 年年報和2024 年第一季度報告。

2023 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入163.29 億元,同比下滑47.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤57.63 億元,同比下滑69.86%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額87.41 億元,同比下滑43.12%;加權平均凈資產(chǎn)收益率13.30%,同比下滑48.38 個百分點。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.18 元(含稅),公司不送紅股、不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

2024 年第一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.82 億元,同比下滑38.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31 億元,同比下滑88.64%;加權平均凈資產(chǎn)收益率0.75%,同比下滑5.44 個百分點。

點評:

硅料供需扭轉(zhuǎn),公司2023 年業(yè)績承壓。2023 年,公司主要受多晶硅料行業(yè)供給過剩,產(chǎn)品價格大幅下跌影響,公司營業(yè)收入和凈利潤均同比大幅下滑。分拆數(shù)據(jù)來看,2023 年公司多晶硅銷量20 萬噸,同比增長50.48%;平均銷售價格(不含稅)81.12 元/千克,同比下滑64.95%;單位成本48.70 元/千克,同比下滑16.84%;高純多晶硅業(yè)務毛利率39.97%,同比下滑34.72 個百分點。公司全年管理費用3.32 億元,同比增長33.57%,主要受運營規(guī)模擴大和員工工資普調(diào)影響;公司貨幣資金充裕,全年財務費用-3.31 億元,同比增長320.34%。

公司2024 年一季度業(yè)績繼續(xù)受行業(yè)價格低迷拖累。2024 年第一季度,多晶硅料價格仍處于探底階段,公司業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

公司一季度銷售多晶硅53987 噸,同比增長113.5%;單位銷售價格(不含稅)54.92 元/千克,同比下降71.16%;單位成本45.99元/千克,同比下降13.96%。值得一提的是,公司單位成本保持下降趨勢,部分緩解產(chǎn)品價格下降壓力。

公司優(yōu)化產(chǎn)品結構提升N 型多晶硅料占比,降本增效緩解盈利壓力。太陽能電池的升級迭代帶動N 型硅料的市場需求。公司是較早實現(xiàn)批量供應N 型多晶硅的企業(yè)之一,2024 年第一季度,公司N型多晶硅料產(chǎn)量、銷量分別達4.3 萬噸、3.7 萬噸,占比69%和68.6%。公司內(nèi)蒙產(chǎn)線具備100%的N 型硅料生產(chǎn)能力,新疆產(chǎn)線具備60-70%的N 型占比,并通過技改進一步提升N 型產(chǎn)能。在提升N 型產(chǎn)能占比的同時,公司通過分級能量回收、分級廢水回收、還原系統(tǒng)智能控制及對六氯乙硅烷(Si2Cl6)高沸裂解回收等措施,降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1 公司多 晶硅生產(chǎn)成本分別為53.45、50.34、47.77、46.25 和45.99 元/千克,呈持續(xù)降低趨勢。

多晶硅供需偏松短期難言改觀,價格跌入行業(yè)現(xiàn)金成本減緩行業(yè)供給。2021、2022 年多晶硅高盈利吸引行業(yè)大規(guī)模擴大產(chǎn)能,行業(yè)供給迅速增長。根據(jù)中國有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會披露的數(shù)據(jù),2023年我國多晶硅產(chǎn)量143 萬噸,同比增長76.33%。2024 年,僅考慮頭部上市公司就有通威股份的云南20 萬噸及內(nèi)蒙古20 萬噸高純晶硅項目、公司的內(nèi)蒙古包頭二期10 萬噸多晶硅將陸續(xù)投產(chǎn),進一步增加行業(yè)供給。在中國、歐洲光伏裝機需求增速趨于穩(wěn)健,全球光伏裝機容量增速放緩的趨勢下,短期多晶硅料供需偏松預計難有改觀。目前,多晶硅料價格下跌至大部分企業(yè)現(xiàn)金成本,行業(yè)進入非理性競爭狀態(tài)。預計行業(yè)普遍虧損將減緩新增產(chǎn)能投放進度,高成本產(chǎn)能將加速退出,具備成本優(yōu)勢企業(yè)擁有更高抗風險能力。

公司無有息負債,資金實力雄厚助推企業(yè)渡過行業(yè)低谷。截止2024年一季度末,公司賬面貨幣資金174.11 億元,無短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、應付債券等債務。2023 年和2024年第一季度,公司利息收入分別達4.25 億、0.91 億元,反映公司財務穩(wěn)健、資金充沛特征。短期多晶硅生產(chǎn)行業(yè)盈利將持續(xù)存壓,公司充沛的現(xiàn)金儲備保證項目建設進度和企業(yè)的持續(xù)健康運行。

維持公司“增持”投資評級。預計公司2024 年、2025 年和2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.53、16.69 和26.05 億元,對應的全面攤薄EPS 分別為0.58、0.78 和1.21 元/股,按照5 月8日24.79 元/股收盤價計算,對應PE 分別為42.44、31.85 和20.41倍。目前多晶硅行業(yè)處于周期低谷,公司持續(xù)推動硅料生產(chǎn)降本增效,擴充硅料產(chǎn)能提升市場份額,提升N 型號硅料占比,增加工業(yè)硅產(chǎn)能保證原材料供應,公司行業(yè)地位較為領先,維持公司“增持”投資評級。

風險提示:行業(yè)擴產(chǎn)較快,競爭趨于激烈,產(chǎn)品價格持續(xù)低迷,企業(yè)盈利能力大幅下滑風險;全球裝機需求不及預期風險。




責任編輯: 張磊

標簽:大全能源