投資要點(diǎn)

光伏組件出貨高增，2023 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)153.20%2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1186.82億元，同比增長(zhǎng)43.55%;歸母凈利潤(rùn)74.40億元，同比增長(zhǎng)153.20%;扣非歸母凈利潤(rùn)69.04 億元，同比增長(zhǎng)152.09%。

2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入335.85 億元，同比增長(zhǎng)12.31%;歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比減少13.81%;扣非歸母凈利潤(rùn)8.57 億元，同比減少24.13%。

N 型技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，完善全球供應(yīng)布局

2023 年，公司共向全球發(fā)送83.56GW 太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品，包含光伏組件出貨78.52GW，其中N 型出貨48.41GW，占比約62%。公司N 型技術(shù)和量產(chǎn)規(guī)模保持領(lǐng)先。2023 年年底，公司已投產(chǎn)超過(guò)70GW 高效N 型電池產(chǎn)能，N 型電池量產(chǎn)平均效率超過(guò)25.8%，2024 年一季度量產(chǎn)平均效率已超過(guò)26%，N 型組件功率高出同版型P 型產(chǎn)品約30W。截至2023 年底，垂直一體化產(chǎn)能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達(dá)85GW，90GW 和110GW，一體化產(chǎn)能配套率達(dá)85%以上。公司進(jìn)一步拓展包括東南亞工廠在內(nèi)的全球一體化供應(yīng)鏈，截至2023 年末擁有行業(yè)最大超過(guò)12GW 硅片、電池及組件海外一體化產(chǎn)能。

數(shù)字化變革降本增效，儲(chǔ)能+BIPV 有望打造未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)2023 年，公司積極探索智能工廠建設(shè)，確保最前沿技術(shù)在最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)成品落地并向市場(chǎng)進(jìn)行覆蓋。公司智能工廠生產(chǎn)全程由機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能型設(shè)備自動(dòng)優(yōu)化系統(tǒng)、智能自我維護(hù)系統(tǒng)及智能生產(chǎn)實(shí)時(shí)狀態(tài)監(jiān)控系統(tǒng)協(xié)同管理完成。山西56GW 垂直一體化大基地項(xiàng)目是公司引領(lǐng)光伏行業(yè)又一次生產(chǎn)模式創(chuàng)新。新興業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)布覆蓋源網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)和戶(hù)用側(cè)的全面儲(chǔ)能解決方案，并與全球多家電力開(kāi)發(fā)商、分銷(xiāo)商、終端客戶(hù)簽訂訂單。2023 年，公司4GWh 儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)線(xiàn)成功投產(chǎn)，后續(xù)電池及系統(tǒng)產(chǎn)能有序推進(jìn)建設(shè);此外，公司在光伏建筑一體化(BIPV)領(lǐng)域不斷開(kāi)拓，2023 年出貨總量已超百兆瓦級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是全球光伏組件龍頭，N 型技術(shù)及規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先?？紤]光伏組件盈利能力不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2024 和2025 年盈利預(yù)測(cè)，新增2026 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為44.52、61.65、80.58 億元，同比增速分別為-40%、38%、31%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.44 、0.62、0.81 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、13、10 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。