事件：公司2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 278.67 億元，同比增長(zhǎng) 8.26%;歸母凈利潤(rùn)14.30 億元，同比增長(zhǎng)186.37%;扣非歸母凈12.83 億元，同比增長(zhǎng)220.43%;基本EPS 為0.63 元/股;擬每10 股派2.21 元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.01 億元。

點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，分紅力度加大。主要受益于機(jī)組投產(chǎn)，公司23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.55 億元，同環(huán)比增長(zhǎng)19.39%/-4.01%。盈利能力方面，主要由于煤價(jià)波動(dòng)，23Q4 毛利率3.82%，同環(huán)比增長(zhǎng)10.08/-6.9pcts，全年毛利率6.87%，同比提升5.98pcts，盈利能力同比持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，主要由于職工薪酬增長(zhǎng)以及長(zhǎng)期借款大幅增長(zhǎng)產(chǎn)生的利息費(fèi)用增長(zhǎng)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)0.12/0.75/-0.11/2.45 億元，期間費(fèi)用12.03 億元，同比增長(zhǎng)3.2 億元。此外，公司24Q4 計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.22億元，同比增加0.87 億元，23Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，較去年同期-0.08 億元成功扭虧，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.30 億元，高于業(yè)績(jī)預(yù)告中值(14.05 億元)，扣非歸母凈12.83 億元，低于業(yè)績(jī)預(yù)告中值(12.91億元)。隨著盈利能力修復(fù)，公司加大股東回報(bào)力度，分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn)比重35.05%，同比大幅提升9.5pcts。

裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。2023 年1 月、7 月及9 月，公司分別投產(chǎn)3 臺(tái)66 萬(wàn)千瓦煤機(jī)，控股煤電裝機(jī)容量增至1085 萬(wàn)千瓦，今年一季度煤電發(fā)電量預(yù)計(jì)同比有所增長(zhǎng)。此外，預(yù)計(jì)今年下半年公司持股45%的中煤板集二期2*66 萬(wàn)千瓦煤機(jī)實(shí)現(xiàn)雙投，控股安徽錢(qián)營(yíng)孜二期100 萬(wàn)千瓦煤機(jī)及新疆西黑山電廠2*66 萬(wàn)千瓦煤機(jī)投產(chǎn)，公司權(quán)益煤電裝機(jī)規(guī)模及業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。成本端，近期市場(chǎng)煤價(jià)同比持續(xù)下降，考慮15天庫(kù)存后，秦港5500 大卡動(dòng)力末煤24Q1 平均平倉(cāng)價(jià)918 元/噸，同環(huán)比下降20.44%/4.86%，介于23Q2(960.74 元/噸)與23Q3(842.57 元/噸)之間，由于二季度為動(dòng)力煤傳統(tǒng)淡季，在長(zhǎng)協(xié)煤保供的支撐下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨煤價(jià)易跌難漲，公司燃料成本有望持續(xù)下降。營(yíng)收端，考慮容量電費(fèi)收入后，公司2024 年平均交易電價(jià)下降幅度有限，且由于大部分年度計(jì)劃交易電量已鎖定年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)，度電收益有望基本保持穩(wěn)定。成本改善疊加營(yíng)收增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026 年公司營(yíng)業(yè)收入297.10/328.63/332.97 億元，歸母凈利潤(rùn)19.20/21.63/23.90 億元，EPS 0.85/0.95/1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.28/9.13/8.26 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)回落不及預(yù)期，電價(jià)及煤機(jī)利用小時(shí)不及預(yù)期。