事件:

2024 年4 月19 日，潞安環(huán)能發(fā)布2023 年年度報告以及2024 年一季度報告：2023 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入431.4 億元，同比-20.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤79.2 億元，同比-44.1%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤78.9 億元，同比-45.1%?；久抗墒找鏋?.65 元，同比-44.09%。

加權(quán)平均ROE 為16.4%，同比減少17.62 個百分點。

分季度看，2023 年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.2 億元，環(huán)比-9.0%，同比-29.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.5 億元，環(huán)比-67.0%，同比-86.7%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.5 億元，環(huán)比-67.2%，同比-87.4%。

四季度業(yè)績環(huán)比大幅下降主要系煤價環(huán)比下跌以及管理費用增加導致(環(huán)比+7.3 億元，用于增加管理人員薪酬)。2024 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.6 億元，同比-27.2%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.9 億元，同比-61.9%，主要系煤炭主業(yè)量價齊跌導致，市場對此有一定預期;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.9 億元，同比-61.7%。

投資要點:

煤炭業(yè)務：以量補價盈利回落，成本端穩(wěn)中有降。2023 年，公司全年原煤產(chǎn)量6046 萬噸，同比+6.3%，商品煤銷量5498 萬噸，同比+3.9%。分煤種看，2023 年公司銷售噴吹煤2162 萬噸(+6.0%，同比口徑，下同)，銷售混煤2941 萬噸(-0.9%)，銷售其他煤種396萬噸(+37.4%)。售價成本方面，公司商品煤噸煤綜合售價達到728元/噸，同比-21.8%，噸煤綜合成本為348 元/噸，同比-3.3%，噸煤毛利實現(xiàn)380 元/噸，同比-33.5%。其中，噴吹煤單位售價實現(xiàn)990元/噸(-26.7%)，單位成本實現(xiàn)489 元/噸(-4.3%)，單位毛利實現(xiàn)501 元/噸(-40.3%);混煤單位售價實現(xiàn)562 元/噸(-18.8%)，單位成本實現(xiàn)265 元/噸(-2.2%)，單位毛利實現(xiàn)298 元/噸(-29.4%)。

分季度來看，2023 年四季度，公司持續(xù)演繹量增價跌邏輯，公司原煤產(chǎn)量為1,584 萬噸(環(huán)比+5.0%，同比+19.9%)，商品煤銷量為1,457 萬噸(環(huán)比+9.7%，同比+1.9%)，其中混煤銷量為738 萬噸 (環(huán)比+10.6%，同比+8.9%)，噴吹煤銷量為613 萬噸(環(huán)比+8.0%，同比-10.5%)，噸煤綜合價格為651 元/噸(環(huán)比-9.5%，同比-29.5%)，噸煤綜合成本為360 元/噸(環(huán)比+1.2%，同比+46.1%)，噸煤綜合毛利為292 元/噸(環(huán)比-19.9%，同比-56.9%)。2024 年一季度，銷量有所回落，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司商品煤銷量為1,181 萬噸(環(huán)比-18.9%，同比-7.1%)，其中混煤銷量為655 萬噸(環(huán)比-11.2%，同比-10.2%)，噴吹煤銷量為459 萬噸(環(huán)比-25.1%，同比-0.2%)。

值得注意的是，同期公司噴吹煤銷量占比提升，一季度占比達到39%，同比提升3pct。價格成本方面，噸煤綜合價格為689 元/噸(同比-20.7%)，噸煤綜合成本為378 元/噸(同比+7.6%)，噸煤綜合毛利為312 元/噸(同比-39.8%)。

焦炭業(yè)務：利潤虧損導致產(chǎn)銷量下滑。2023 年，公司焦炭產(chǎn)/銷量分別為126/124 萬噸，同比分別-26.0%/-27.3%，噸焦售價實現(xiàn)2260元/噸，同比-19.2%，噸焦成本實現(xiàn)2615 元/噸，同比-5.8%，噸焦虧損355 元/噸，同比減少374 元/噸。

子公司產(chǎn)能核增落地，未來產(chǎn)量彈性空間擴大。據(jù)公司4 月18 日公告，公司三家子公司購買煤炭產(chǎn)能置換指標，其中黑龍關(guān)煤業(yè)擬購買山西陽煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬噸/年，黑龍煤業(yè)擬購買山西陽煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬噸/年，慈林山煤礦擬購買山西陽泉煤業(yè)(集團)有限責任公司五礦產(chǎn)能指標60萬噸/年，合計120 萬噸/年，交易費用合計2.7 億元，單位產(chǎn)能指標成本折合225 元/噸，當前三家子公司已取得山西省能源局核定生產(chǎn)能力的相關(guān)批復文件，同意核增生產(chǎn)能力，核增后三座礦井產(chǎn)能分別達到120 萬噸/年、150 萬噸/年以及120 萬噸/年。

高分紅持續(xù)。根據(jù)公司2023 年度利潤分配方案，擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利1.59 元(含稅)，全年分紅總額達到47.5 億元(含稅)，占當年歸母凈利潤60.0%，以2024 年4 月18 日收盤價計算，股息率達到6.6%。

集團可交債轉(zhuǎn)股期臨近，轉(zhuǎn)股價格高于當前股價。潞安集團可交債40 億元，將于2024 年6 月5 日進入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價格27.1 元，強制轉(zhuǎn)股價格35.2 元，目前股價23.99 元，距離強制轉(zhuǎn)股價格相差47%。潞安集團資產(chǎn)負債率高達76%(截至2023 年9 月30 日)，債務負擔重，可交債的發(fā)行有利于一定程度上減輕財務負擔。

盈利預測和投資評級：鑒于一季度煤價同比下調(diào)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為396.5/411.4/426.8億元，同比-8%/+4%/+4%;歸母凈利潤分別為65.9/71.7/78.6 億元，同比-17%/+9%/+10%;EPS 分別為2.20/2.40/2.63 元，對應當前股價PE 為10.89/10.01/9.13 倍?？紤]到公司作為山西省區(qū)域噴吹煤龍頭，資源稟賦和開采條件較好，資產(chǎn)質(zhì)量高，具備現(xiàn)金奶牛、高分紅高股息特質(zhì)，維持“買入”評級。

風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險;安全生產(chǎn)事故風險;煤礦達產(chǎn)進度不及預期風險;火電廠投產(chǎn)不及預期;政策調(diào)控力度超預期風險。