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潞安環(huán)能(601699)2023年報&2024一季報點評報告:Q1銷售結(jié)構(gòu)有優(yōu)化 高分紅政策再延續(xù)

2024-04-22 08:34:55 國海證券股份有限公司   作者: 研究員:陳晨/王璇  

事件:

2024 年4 月19 日,潞安環(huán)能發(fā)布2023 年年度報告以及2024 年一季度報告:2023 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入431.4 億元,同比-20.6%,歸屬于上市公司股東凈利潤79.2 億元,同比-44.1%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤78.9 億元,同比-45.1%?;久抗墒找鏋?.65 元,同比-44.09%。

加權(quán)平均ROE 為16.4%,同比減少17.62 個百分點。

分季度看,2023 年第四季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.2 億元,環(huán)比-9.0%,同比-29.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.5 億元,環(huán)比-67.0%,同比-86.7%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.5 億元,環(huán)比-67.2%,同比-87.4%。

四季度業(yè)績環(huán)比大幅下降主要系煤價環(huán)比下跌以及管理費用增加導致(環(huán)比+7.3 億元,用于增加管理人員薪酬)。2024 年第一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.6 億元,同比-27.2%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.9 億元,同比-61.9%,主要系煤炭主業(yè)量價齊跌導致,市場對此有一定預期;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.9 億元,同比-61.7%。

投資要點:

煤炭業(yè)務:以量補價盈利回落,成本端穩(wěn)中有降。2023 年,公司全年原煤產(chǎn)量6046 萬噸,同比+6.3%,商品煤銷量5498 萬噸,同比+3.9%。分煤種看,2023 年公司銷售噴吹煤2162 萬噸(+6.0%,同比口徑,下同),銷售混煤2941 萬噸(-0.9%),銷售其他煤種396萬噸(+37.4%)。售價成本方面,公司商品煤噸煤綜合售價達到728元/噸,同比-21.8%,噸煤綜合成本為348 元/噸,同比-3.3%,噸煤毛利實現(xiàn)380 元/噸,同比-33.5%。其中,噴吹煤單位售價實現(xiàn)990元/噸(-26.7%),單位成本實現(xiàn)489 元/噸(-4.3%),單位毛利實現(xiàn)501 元/噸(-40.3%);混煤單位售價實現(xiàn)562 元/噸(-18.8%),單位成本實現(xiàn)265 元/噸(-2.2%),單位毛利實現(xiàn)298 元/噸(-29.4%)。

分季度來看,2023 年四季度,公司持續(xù)演繹量增價跌邏輯,公司原煤產(chǎn)量為1,584 萬噸(環(huán)比+5.0%,同比+19.9%),商品煤銷量為1,457 萬噸(環(huán)比+9.7%,同比+1.9%),其中混煤銷量為738 萬噸 (環(huán)比+10.6%,同比+8.9%),噴吹煤銷量為613 萬噸(環(huán)比+8.0%,同比-10.5%),噸煤綜合價格為651 元/噸(環(huán)比-9.5%,同比-29.5%),噸煤綜合成本為360 元/噸(環(huán)比+1.2%,同比+46.1%),噸煤綜合毛利為292 元/噸(環(huán)比-19.9%,同比-56.9%)。2024 年一季度,銷量有所回落,銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化,公司商品煤銷量為1,181 萬噸(環(huán)比-18.9%,同比-7.1%),其中混煤銷量為655 萬噸(環(huán)比-11.2%,同比-10.2%),噴吹煤銷量為459 萬噸(環(huán)比-25.1%,同比-0.2%)。

值得注意的是,同期公司噴吹煤銷量占比提升,一季度占比達到39%,同比提升3pct。價格成本方面,噸煤綜合價格為689 元/噸(同比-20.7%),噸煤綜合成本為378 元/噸(同比+7.6%),噸煤綜合毛利為312 元/噸(同比-39.8%)。

焦炭業(yè)務:利潤虧損導致產(chǎn)銷量下滑。2023 年,公司焦炭產(chǎn)/銷量分別為126/124 萬噸,同比分別-26.0%/-27.3%,噸焦售價實現(xiàn)2260元/噸,同比-19.2%,噸焦成本實現(xiàn)2615 元/噸,同比-5.8%,噸焦虧損355 元/噸,同比減少374 元/噸。

子公司產(chǎn)能核增落地,未來產(chǎn)量彈性空間擴大。據(jù)公司4 月18 日公告,公司三家子公司購買煤炭產(chǎn)能置換指標,其中黑龍關(guān)煤業(yè)擬購買山西陽煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬噸/年,黑龍煤業(yè)擬購買山西陽煤寺家莊煤業(yè)有限責任公司產(chǎn)能指標30 萬噸/年,慈林山煤礦擬購買山西陽泉煤業(yè)(集團)有限責任公司五礦產(chǎn)能指標60萬噸/年,合計120 萬噸/年,交易費用合計2.7 億元,單位產(chǎn)能指標成本折合225 元/噸,當前三家子公司已取得山西省能源局核定生產(chǎn)能力的相關(guān)批復文件,同意核增生產(chǎn)能力,核增后三座礦井產(chǎn)能分別達到120 萬噸/年、150 萬噸/年以及120 萬噸/年。

高分紅持續(xù)。根據(jù)公司2023 年度利潤分配方案,擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利1.59 元(含稅),全年分紅總額達到47.5 億元(含稅),占當年歸母凈利潤60.0%,以2024 年4 月18 日收盤價計算,股息率達到6.6%。

集團可交債轉(zhuǎn)股期臨近,轉(zhuǎn)股價格高于當前股價。潞安集團可交債40 億元,將于2024 年6 月5 日進入轉(zhuǎn)股期,轉(zhuǎn)股價格27.1 元,強制轉(zhuǎn)股價格35.2 元,目前股價23.99 元,距離強制轉(zhuǎn)股價格相差47%。潞安集團資產(chǎn)負債率高達76%(截至2023 年9 月30 日),債務負擔重,可交債的發(fā)行有利于一定程度上減輕財務負擔。

盈利預測和投資評級:鑒于一季度煤價同比下調(diào),我們調(diào)整公司盈利預測,預計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為396.5/411.4/426.8億元,同比-8%/+4%/+4%;歸母凈利潤分別為65.9/71.7/78.6 億元,同比-17%/+9%/+10%;EPS 分別為2.20/2.40/2.63 元,對應當前股價PE 為10.89/10.01/9.13 倍??紤]到公司作為山西省區(qū)域噴吹煤龍頭,資源稟賦和開采條件較好,資產(chǎn)質(zhì)量高,具備現(xiàn)金奶牛、高分紅高股息特質(zhì),維持“買入”評級。

風險提示:煤炭市場價格大幅下跌風險;安全生產(chǎn)事故風險;煤礦達產(chǎn)進度不及預期風險;火電廠投產(chǎn)不及預期;政策調(diào)控力度超預期風險。




責任編輯: 張磊

標簽:潞安環(huán)能