事件：2023 年6 月2 日，新天然氣和亞美能源發(fā)布聯(lián)合公告，宣布法院會議續(xù)會及股東特別大會續(xù)會投票表決新天然氣要約收購亞美能源分別以93.12%和97.68%的贊成票高票通過。亞美能源的預(yù)計最后交易日期為2023 年6 月5日，且亞美能源預(yù)計將于7 月12 日撤銷上市地位。

56.95%的亞美能源持股是新天然氣主要的利潤來源。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.23 億元，歸母凈利率達(dá)27.03%，其中，來源于亞美能源的利潤為8.65 億元，占公司歸母凈利潤的比重為93.64%。亞美能源作為公司利潤構(gòu)成的主要主體，2018 年以來其銷售凈利率持續(xù)保持在40%以上，具有較高的盈利能力。

收購亞美能源后，公司利潤有望實(shí)現(xiàn)大幅增厚。據(jù)公司2022 年報顯示，亞美能源歸屬于少數(shù)股東的損益為6.53 億元，要約收購亞美能源完成后，新天然氣的歸母凈利潤有望增厚70.75%，據(jù)6 月2 日市值計算，公司PE 僅為7 倍，相比之下，煤層氣生產(chǎn)企業(yè)藍(lán)焰控股PE 為14 倍，城燃公司深圳燃?xì)釶E 為16倍，從而新天然氣的PE 估值水平遠(yuǎn)低于同類企業(yè)。

低溢價、高回報，新增亞美能源的部分股權(quán)ROE 達(dá)26.66%。公司要約收購亞美能源的價格為1.85 港元/股，相比于6 月2 日亞美能源的股價溢價率為3.35%;交易總價約27.04 億港元，折合人民幣24.49 億元(折算匯率為1 港元=0.90584 人民幣)，以此計算收購部分的資產(chǎn)ROE 為26.66%，高于公司2022年末的ROE 17.75%。

亞美能源煤層氣產(chǎn)量處于成長期，有望助力公司業(yè)績持續(xù)釋放。2022 年，潘莊區(qū)塊總產(chǎn)量為11.83 億立方米，超過該區(qū)塊設(shè)計產(chǎn)能10 億立方米/年，進(jìn)入達(dá)產(chǎn)階段;馬必區(qū)塊總產(chǎn)量2.84 億立方米，同比2021 年增長130.76%，該區(qū)塊設(shè)計產(chǎn)能同為10 億立方米/年，目前正處于快速上產(chǎn)階段，未來產(chǎn)量成長空間較大。從成本上來看，2022 年，潘莊的單位經(jīng)營成本(不包括管道運(yùn)輸費(fèi)用)為0.22 元/立方米，經(jīng)營成本較為穩(wěn)定且處于較低水平;馬必單位經(jīng)營成本為0.34 元/立方米，同比下降55.84%，隨著馬必產(chǎn)量的快速提升，馬必區(qū)塊低成本效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)。

投資建議：亞美能源有望助力公司2023 年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，且馬必區(qū)塊產(chǎn)量處于快速上升階段，成長性較高。我們預(yù)計，2023-2025 年歸母凈利潤分別為16.45/17.73/19.55 億元，EPS 分別為3.88/4.18/4.61 元/股，對應(yīng)2023 年6 月2 日的PE 分別為7 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：天然氣價格下降風(fēng)險;氣井開采不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;后備資源接續(xù)不足的風(fēng)險。