6月中旬，我們預(yù)期，迫于銷售壓力，龍頭煤企將再降價(jià)。6月25日，這一預(yù)期兌現(xiàn)。不過(guò)，龍頭煤企宣布降價(jià)后幾個(gè)交易日，動(dòng)力煤期貨價(jià)格大幅回升。龍頭煤企降價(jià)是否意味著利空出盡，后市將迎來(lái)價(jià)格上漲呢？我們認(rèn)為暫時(shí)還不會(huì)。

首先，供應(yīng)端壓力有增無(wú)減。

在動(dòng)力煤產(chǎn)量、凈進(jìn)口量小幅下降的同時(shí)，煤炭供應(yīng)端包括煤礦、出煤港、進(jìn)煤港庫(kù)存都非常高，都面臨較大的銷售壓力。供應(yīng)壓力較大是煤企降價(jià)的重要原因。

煤礦庫(kù)存居高不下。最近，山西煤炭庫(kù)存相比6月10日有了小幅下降，但整體水平依然達(dá)到4230萬(wàn)噸。山西五大煤礦集團(tuán)庫(kù)存位于歷史高位，其中，同煤、山西焦煤、潞安集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán)庫(kù)存壓力較大，基本沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

出煤港庫(kù)存繼續(xù)走高。在煤炭鐵路運(yùn)量逐漸恢復(fù)、重點(diǎn)港口運(yùn)量下降的影響下，國(guó)內(nèi)主要北方港口煤炭庫(kù)存繼續(xù)走高。秦皇島港庫(kù)存達(dá)到711萬(wàn)噸，曹妃甸港庫(kù)存增加至644萬(wàn)噸，京唐港庫(kù)存增加至211萬(wàn)噸，黃驊港庫(kù)存在短期下降之后又迅速增加至203萬(wàn)噸。同時(shí)，秦皇島港之廣州、上海的運(yùn)價(jià)連續(xù)創(chuàng)出新低也說(shuō)明出煤量較少。不僅國(guó)內(nèi)出煤港庫(kù)存偏高，國(guó)外主要出煤港澳洲紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存也處于高位，國(guó)內(nèi)對(duì)海外煤需求下降。

進(jìn)煤港廣州港煤炭庫(kù)存處于高位，而電廠煤炭庫(kù)存相對(duì)溫和說(shuō)明貿(mào)易商煤炭庫(kù)存較高，這部分社會(huì)庫(kù)存對(duì)煤價(jià)繼續(xù)形成壓制。

其次，需求仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。

動(dòng)力煤需求主要來(lái)自兩個(gè)方面：電廠和水泥廠。近期電廠動(dòng)力煤庫(kù)存正常，日均耗煤量中等。在水電資源豐富的情形下，電廠對(duì)煤炭的需求短期不會(huì)有大幅變化。水泥制造業(yè)用電量大幅走低說(shuō)明水泥生產(chǎn)對(duì)煤炭需求大幅減少，后期在環(huán)保壓力作用下，水泥生產(chǎn)會(huì)受到限制，對(duì)煤炭的需求可能延續(xù)下滑趨勢(shì)。

再次，目前動(dòng)力煤期貨價(jià)格回升源于套利需求。

從動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、動(dòng)力煤期貨價(jià)格與渤商所動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)看，目前期貨價(jià)格稍微偏低，因此，市場(chǎng)有買期貨、賣現(xiàn)貨的套利需求，我們認(rèn)為這是動(dòng)力煤期貨價(jià)格回升的主要推動(dòng)力。

雖然龍頭煤企再次降價(jià)，但供應(yīng)端和需求端情況并未給出煤炭市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的信號(hào)，價(jià)格回升更多的是套利需求推動(dòng)的結(jié)果，而不是真正利空出盡的表現(xiàn)。