一、供給端：增產(chǎn)與撤離潮并存，供應(yīng)壓力凸顯

2025年1-2月，國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長7.7%，主產(chǎn)地加速生產(chǎn)與低基數(shù)效應(yīng)疊加，供給端持續(xù)放量。然而，大型煤企(如中國神華、陜西煤業(yè))產(chǎn)量增速低于行業(yè)均值，凸顯產(chǎn)能分化。與此同時，榆林、鄂爾多斯等主產(chǎn)地正經(jīng)歷近五年最嚴(yán)峻的貿(mào)易撤離潮，榆林高熱值煤單周暴跌22元/噸，山西焦煤礦流標(biāo)率居高不下，中間商發(fā)運(yùn)虧損面擴(kuò)大至65%。鐵路煤運(yùn)量同比萎縮18%，市場信心崩塌，“買漲不買跌”心態(tài)蔓延。

二、需求端：火電拖累明顯，非電行業(yè)“獨(dú)木難支

1-2月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比下降1.3%，火電降幅擴(kuò)大至5.8%，高基數(shù)效應(yīng)下需求疲軟。盡管基建投資(+9.95%)與汽車產(chǎn)量(+13.9%)支撐部分非電需求，但鋼鐵(生鐵產(chǎn)量-0.5%)、地產(chǎn)(新開工面積-29.6%)持續(xù)低迷，化工、建材需求分化(甲醇產(chǎn)量+9.8%，水泥-5.7%)。煤炭下游四大行業(yè)(電力、鋼鐵、化工、建材)需求同比-3.3%，整體需求仍處下行通道。

三、庫存高壓：港口“堰塞湖”倒逼價格雪崩

截至3月19日，環(huán)渤海八港庫存突破2946萬噸(同比增加959萬噸)，曹妃甸港垛位周轉(zhuǎn)率跌至0.5次/月，存煤熱值劣化加劇拋售壓力。電廠庫存高企(據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至3月14日全國統(tǒng)一口徑375家電廠庫存6744.8萬噸，可用天數(shù)20.3天)，部分煤種長協(xié)煤與市場煤倒掛35元/噸，電廠采購需求大幅收縮。北方供暖結(jié)束疊加淡季來臨，終端“去庫”成主旋律，但庫存轉(zhuǎn)移而非消化，市場供需寬松格局難改。

四、價格博弈：跌勢難改，煤炭協(xié)會倡議效果有限

國內(nèi)煤價春節(jié)后累計(jì)下跌74元/噸，部分煤種跌破長協(xié)價，進(jìn)口煤價差收窄(Q3800價差僅14元/噸)，終端采購仍謹(jǐn)慎為主。盡管煤炭協(xié)會倡議“控產(chǎn)保價”，新疆部分煤礦減產(chǎn)40%，鐵路推出運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠，但中間商“休克療法”(20%凍結(jié)業(yè)務(wù))與中小貿(mào)易商離場(30%)反映行業(yè)寒冬未退。當(dāng)前煤價已觸及75%煤礦現(xiàn)金成本線，若4月環(huán)渤海庫存突破3100萬噸，或觸發(fā)強(qiáng)制疏港導(dǎo)致價格“雪崩”。

五、未來展望：淡季探底，靜待非電需求“破局

短期看，高庫存壓制疊加季節(jié)性需求走弱，煤價反彈無望，預(yù)計(jì)4-5月繼續(xù)探底。關(guān)鍵變量在于非電需求能否承接800萬噸/月的增量，或政策端更強(qiáng)力干預(yù)。中長期，行業(yè)“去產(chǎn)能”周期已至，轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。貿(mào)易商需緊盯港口去庫節(jié)奏及進(jìn)口煤性價比變化，電廠則需平衡長協(xié)與市場煤采購策略。

總結(jié)：動力煤市場正經(jīng)歷“冰火兩重天”：供給放量撞上需求疲軟，庫存高壓倒逼價格下行。唯有非電需求超預(yù)期復(fù)蘇或政策強(qiáng)力托市，方能扭轉(zhuǎn)頹勢。眼下，行業(yè)寒冬仍在持續(xù)，市場參與者需系好“安全帶”，等待觸底反彈的曙光。