TCL 中環(huán)發(fā)布2022 年年度報告，2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入670.1億元，同比增長63.02% ;實現(xiàn)歸母凈利潤68.19 億元，同比增長69.21%。

投資要點

業(yè)績持續(xù)高增，硅片龍頭地位穩(wěn)固

2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.1 億元，同比增長63.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤68.19 億元，同比增長69.21%，其中2022Q4實現(xiàn)營收171.65 億元，同比增長42.86%，環(huán)比下降5.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.18 億元，同比增長44.06%，環(huán)比下降12.72%。業(yè)績符合此前業(yè)績預告。受益于下游光伏裝機迅速增長，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，公司業(yè)績高速增長。公司全年銷售光伏硅片106 億片(折算成M6 產(chǎn)品)，龍頭地位穩(wěn)固。

分產(chǎn)品看，公司光伏硅片/光伏組件/其他硅材料/光伏電站分別實現(xiàn)營業(yè)收入509/108.4/32.6/0.62 億元，對應同比增長60.08%/77.20%/53.57%/16.22% ， 對應毛利率分別為18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。從盈利能力看，2022 年公司毛利率為17.82%，凈利率為10.56%。

硅片：大尺寸、薄片與N 型技術領先，硅片盈利有望維持高位

在硅片技術方面，公司保持了強有力的產(chǎn)品競爭力和協(xié)同效應，在大尺寸、薄片化、N 型硅片等方面均形成了獨特的領先優(yōu)勢，2022 年末公司晶體產(chǎn)能達140GW，硅片外銷市場市占率全球第一，隨著銀川項目繼續(xù)投產(chǎn)與技術能力提升，預計2023 年末公司晶體產(chǎn)能將達到180GW。

目前光伏裝機高速增長帶動硅片需求增長，而硅片輔材坩堝上游高純石英砂供應較為緊缺，價格持續(xù)上漲，公司作為硅片行業(yè)龍頭，有望通過提前鎖定優(yōu)質(zhì)石英坩堝供應從而取得成本優(yōu)勢，維持較高硅片盈利。

組件：全球化產(chǎn)業(yè)布局，工業(yè)4.0 賦能智能制造公司2015 年與Sunpower 合資成立環(huán)晟，后于2020 年入股美國上市公司Maxeon，布局組件業(yè)務，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。公司組件主要采用疊瓦技術，采用導電膠實現(xiàn)電池片疊層互聯(lián)，能夠有效降低熱損耗，2022 年末環(huán)晟光伏高效疊瓦組件產(chǎn)能已達12GW，出貨量超7GW。此外，公司實踐工業(yè)4.0 制造轉型，工業(yè)自動化、柔性制造、智能物流、工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺等建設成果顯著，組件業(yè)務競爭力未來有望逐步增強。

盈利預測

預測公司2023-2025 年收入分別為895/1130/1289 億元，EPS分別為3.15/3.56/3.95 元， 當前股價對應PE 分別為16/14/12 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

硅片競爭加劇風險; N 型硅片發(fā)展與石英坩堝供應不及預期;光伏需求不及預期;大盤系統(tǒng)性風險。