產(chǎn)銷同比上升，2016計劃產(chǎn)量同比微降。公司2015年原煤產(chǎn)量3320萬噸，同比上升6.92%，煤炭銷量6282萬噸，同比上升14.61%，其中塊煤、噴粉煤、煤泥銷量同比分別下降12.77%、9.55%、5.61%，選末煤銷量同比上升22.42%，銷售結(jié)構(gòu)有所變化。2015年采購集團及其子公司煤炭3494萬噸，同比上升15.43%。2016年公司計劃煤炭產(chǎn)量3293萬噸，同比下降0.81%。

降本得力，煤炭毛利率上升。受弱勢市場影響，2015年公司商品煤綜合售價242.33元/噸，同比下跌104.48元/噸，跌幅30.13%；公司噸煤生產(chǎn)成本172.31元，同比下降80.87元，降幅31.94%，其中噸煤材料及人工薪酬同比分別下降10.07、41.56元。2015年原料煤噸煤成本229.23元，同比下降68.43元，主因市場價格弱勢?？傮w來看降本有效對沖煤價弱勢，煤炭毛利率同比上升1.24個百分點。

期間費用控制較好，管理費用同比降幅近三成。2015年公司期間費用合計20.16億元，同比下降12.39%。其中管理費用同比下降29.65%，銷售費用、財務(wù)費用同比分別上升18.56%、87.81%，銷售費用同比上升主因運費支出增加，財務(wù)費用上升源于銀行貸款利息支出增加。

4季度業(yè)績環(huán)比增虧，主因計提資產(chǎn)減值損失。4季度公司毛利環(huán)比上升4.29億元，但計提資產(chǎn)減值損失3.08億元，主要是壞賬及存貨跌價損失。計提減值損失對盈利沖擊較大，單季度實現(xiàn)歸屬凈利潤-1.84億元，環(huán)比增虧1.30億元。

產(chǎn)能增長潛力較好，維持“增持”評級。我們預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.05、0.07、0.08元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改革低于預(yù)期。