煤炭行業(yè)的主要四大下游分別是電力(51%)、鋼鐵(11%)、建材(12%)和化工(4%)，合計煤炭消費量占總煤炭消費量的 80%左右，追溯到煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的終端主要是房地產(chǎn)和基建投資。因此，煤炭下游需求側(cè)的增速分析主要從下游四大行業(yè)著手，參考房地產(chǎn)新建投資和基礎(chǔ)建設(shè)投資數(shù)據(jù)。

預(yù)計2016-2020年煤炭消費量分別為 36.7億噸、35.7%億噸、34.9億噸、34.1億噸和 33.3億噸。預(yù)計2016-2020年煤炭消費需求增速分別為-3.4%、-2.7%、-2.4%、-2.3%和-2.3%。

火電：新能源替代效應(yīng)疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致火電增速降幅明顯。2015 年的增速為 0.61%，2016 年預(yù)計下滑到-4.33%。

鋼鐵：行業(yè)出清力度加大，人民幣匯率持續(xù)下降利好鋼鐵產(chǎn)業(yè)出口，出口端的企穩(wěn)或?qū)浹a(bǔ)國內(nèi)需求端的缺口。2015 年鋼鐵增速為-3.1%，預(yù)計 2016 年邊際改善為-2%。

建材：房地產(chǎn)投資和基建投資邊際改善有望帶動建材行業(yè)需求端邊際回暖，我們預(yù)計 2015 年、2016 年子行業(yè)水泥的產(chǎn)量增速分別為-5.1%和-2%，合理推斷整個建材行業(yè)耗煤量分別為 50757 萬噸和 49742 萬噸。

化工：以合成氨單耗 1.7 的標(biāo)準(zhǔn)測算，2015 年和 2016 年分別耗煤 7376 萬噸、7486萬噸，合成氨耗煤占整個化工行業(yè)耗煤比重約數(shù)為 40%，以此推測行業(yè)整體耗煤量分別為 18440 萬噸和 18716 萬噸，企穩(wěn)微增。

一、電力：用電需求疲軟，非化石能源擠壓火電

電力是煤炭行業(yè)最大的下游行業(yè)，占比超過 50%，主要通過火電耗煤來體現(xiàn)。近年來隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，火電在發(fā)電總量的占比逐漸被水電、風(fēng)電、核電和太陽能發(fā)電等清潔可再生能源替代。

預(yù)計 2016 年全社會用電量與 2015 年基本持平。2015 年全國 GDP 增速下滑至 6.9%，招商宏觀預(yù)測 2016 年維持 6.7%，增速 6.5%將成為常態(tài)。全社會用電量增速放緩，2015年累計全社會用電量 55500 億千瓦時，其中第二產(chǎn)業(yè)累計用電量 40046 億千瓦時，累計同比分別為 0.52%和-1.43%，在中國整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，過去三年全社會用電量增速持續(xù)下滑，占比達(dá) 72%左右的第二產(chǎn)業(yè)用電量疲弱是主要原因，招商電力預(yù)測 2016 年全社會用電量將與 2015 年基本持平，總量約為 55500 億千瓦時。預(yù)計 2016 年電力裝機(jī)的增速將持續(xù)回落，新增火電裝機(jī)容量在 4400 萬千瓦左右。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6000 萬千瓦及以上發(fā)電廠發(fā)電容量已達(dá) 150673萬千瓦，同比累計增長 10.4%，其中水電、火電、核電、風(fēng)電分別增長到 31937 萬千瓦、99021 萬千瓦、2608 萬千瓦和 11327 萬千瓦，分別同比增長 4.9%、7.8%、29.9%和26.8%。環(huán)保壓力下核電和風(fēng)電等清潔能源裝機(jī)容量的快速增長替代傳統(tǒng)的火電和水電，同時火電與水電又形成一定的擠出作用。

社會用電需求不振，火電用電小時數(shù)急劇下滑。2015 年、2016 年全社會用電需求基本持平，發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增速雖下滑但仍將維持 6-7%的增速，因此總體發(fā)電設(shè)備的利用小時將有所下降。宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢和迅速增長的清潔能源裝機(jī)數(shù)量致使火電利用小時數(shù)加速下降， 2015年全年火電利用小時數(shù)下降至4329小時，招商電力團(tuán)隊預(yù)測2016年為 4015 小時，同比增速分別為-8.0 和-7.3%。

我們預(yù)測在經(jīng)濟(jì)增長乏力，假設(shè)全社會用電量增速在 2016 年將與 2014 年基本持平，6000 萬千瓦及以上火電裝機(jī)容量增速維持在 4-6%左右，疊加環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展等因素導(dǎo)致的新能源替代效應(yīng)，火電的利用小時數(shù)將大幅下降，從而使火電負(fù)增長加劇。

2014-15 年火電發(fā)電量增速為-0.3%和-2.8%，預(yù)計 2016 年將擴(kuò)大到-4.33%。2015 年的平均發(fā)電耗煤量為 295 克標(biāo)煤/千瓦時，平均供電耗煤量為 315 克標(biāo)煤/千瓦時，我們以發(fā)電實物耗煤 413 克/千瓦時來測算，加上年增速 4.5%左右的供熱耗煤量，2015 年、2016 年合計的熱電耗煤量分別為 190873 萬噸和 183203 萬噸。

占比達(dá) 51%的下游電力行業(yè)未來對煤炭的需求量收縮明顯，若火電-4.3%的增速在未來3-4 年成為常態(tài)，每年對煤炭消費量的影響將達(dá)到 7000 萬噸以上，加劇行業(yè)嚴(yán)重供過于求的現(xiàn)狀。期望在“十三五”期間，通過卓有成效的供給側(cè)改革轉(zhuǎn)化過剩產(chǎn)能和勞動力，幫助行業(yè)恢復(fù)供需平衡。

二、鋼鐵：出口維持需求穩(wěn)定，下滑邊際略好轉(zhuǎn)

鋼鐵是煤炭行業(yè)的下游行業(yè)，占煤炭消費約 11%，其下游需求主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)、基建、機(jī)械和汽車四個行業(yè)。

根據(jù)我司鋼鐵行業(yè)及其余下游行業(yè)預(yù)測整合，對主要行業(yè)未來鋼材需求增速及耗煤量預(yù)測如下：

三、建材：房地產(chǎn)和基建投資帶動水泥小幅回暖

建材行業(yè)是占煤炭消費大數(shù) 12%的下游行業(yè)，主要包括水泥(50%)、玻璃等其他產(chǎn)品，其市場的景氣程度主要受下游房地產(chǎn)投資和基建投資的影響。

2014 年全國水泥產(chǎn)量 247614 萬噸，較 13 年增長僅 1.8%，增幅下降了 7.8 個百分點。2015 年全年的水泥產(chǎn)量 234796 萬噸，跌幅為-4.9%，行業(yè)深陷需求乏力，供需失衡的泥潭。2016 年預(yù)計房地產(chǎn)投資和基建的邊際改善有望緩和行業(yè)頹勢，我們測算 2016年的水泥產(chǎn)量約為 230286 萬噸，降幅收窄為-2%。按 108 千克/噸的水泥實物耗煤標(biāo)準(zhǔn)測算，2015 年和 2016 年水泥耗煤量分別為 25378萬噸和 24871 萬噸，而水泥子行業(yè)的耗煤量占整個建材行業(yè)耗煤量大致為 50%，因此我們合理推斷整個建材行業(yè)耗煤量分別為 50757 萬噸和 49742 萬噸。

四、化工：合成氨產(chǎn)量企穩(wěn)回升，邊際改善上游煤炭需求

化工行業(yè)占煤炭消費大數(shù)在 4%左右，主要以合成氨為代表，耗煤量在整個行業(yè)中占比達(dá)到 40%?；て贩N繁多，我們主要通過分析合成氨的產(chǎn)銷走勢來評估化工行業(yè)未來對煤炭行業(yè)的消費增速。

2015 年合成氨產(chǎn)量重新回到正增長的軌道，2014 年全年產(chǎn)量 5699 萬噸，2015 年 1-10 月產(chǎn)量 4822 萬噸，同比增長 1.4%，我們合理推斷合成氨 2015 年、2016 年的增速將維持 1.5%左右的增長率，預(yù)計兩年產(chǎn)量分別為 5785萬噸和 5872 萬噸。

以合成氨單耗 1.7 的標(biāo)準(zhǔn)測算，2015 年和 2016 年分別耗煤 7376 萬噸、7486 萬噸，合成氨耗煤占整個化工行業(yè)耗煤比重約數(shù)為 40%，以此推測行業(yè)整體耗煤量分別為18440 萬噸和 18716 萬噸，企穩(wěn)微增。