在連續(xù)四年的下跌后，國內(nèi)煤炭價格終于迎來了反彈的曙光。國內(nèi)90%的煤炭生產(chǎn)商都在虧損，李克強(qiáng)總理指出，未來三年要抓住化解過剩產(chǎn)能等難點(diǎn)問題，率先從鋼鐵、煤炭兩大行業(yè)入手取得突破。我們暫時對煤炭行業(yè)重申中立評級，但是看好行業(yè)前景，并上調(diào)H股兩家公司的評級。

支撐評級的要點(diǎn)

在更新主要下游行業(yè)產(chǎn)量預(yù)測后，我們預(yù)計(jì)2015年中國煤炭需求量同比下滑4%，不及先前預(yù)期的1.1%下降。我們預(yù)計(jì)2016年和2017年煤炭需求量均分別同比下滑2.4%(之前預(yù)測2016 年同比增長0.5%)。因此，我們預(yù)計(jì)2014到2017年煤炭需求量將出現(xiàn)連續(xù)四年的下滑趨勢。

中國的煤炭行業(yè)一直受產(chǎn)能過剩的困擾。根據(jù)中國煤炭行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，到2015年末我國煤礦總產(chǎn)能達(dá)到57億噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于40億噸的預(yù)計(jì)需求量。嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和需求下降導(dǎo)致了最近幾年煤價的持續(xù)下跌。

但是，我們相信中央政府將采取更多的嚴(yán)格措施來淘汰過剩產(chǎn)能，包括：縮短煤礦運(yùn)營天數(shù)、暫停新礦審批、禁止超產(chǎn)、幫助僵尸企業(yè)退出、拉動電力企業(yè)投資、促進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)證券化。政府將設(shè)立專項(xiàng)基金援助被辭退的員工。如果上述措施能夠較好地貫徹執(zhí)行，那么國內(nèi)的煤炭市場有望重回供需平衡，煤價實(shí)現(xiàn)反彈。

2015年秦皇島山西優(yōu)混煤平均現(xiàn)貨價格同比下跌20%至413人民幣/噸，比我們預(yù)期低3%。由于現(xiàn)時價格較低，我們將2016年和2017年的預(yù)測分別下調(diào)12%和7%至360 元/噸和378 元/噸。我們預(yù)計(jì)2017 年國內(nèi)動力煤價格將反彈5%。

煉焦煤方面，柳林4號原煤平均現(xiàn)貨價格2015 年同比下跌22%至417元/噸，比我們預(yù)期低4%。我們對煉焦煤價格更為謹(jǐn)慎，主要是因?yàn)轭A(yù)期生鐵產(chǎn)量將下跌及未來三年過剩的鋼鐵產(chǎn)能將加速關(guān)閉。我們將2016 年和2017 年煉焦煤價格預(yù)測下調(diào)19%至340 元/噸。

雖然我們下調(diào)了煤價預(yù)測和盈利預(yù)測，但是我們將H股中國神華的評級從持有上調(diào)為買入，我們認(rèn)為在目前煤價反彈的預(yù)期下，該股是一個較為安全的選擇。同時，我們還將H 股兗州煤業(yè)評級從賣出上調(diào)為持有，我們認(rèn)為壞消息已經(jīng)完全體現(xiàn)在股價中。

影響評級的主要風(fēng)險需求低于預(yù)期;淘汰過剩產(chǎn)能進(jìn)展緩慢。