據(jù)路透社12月2日消息，荷蘭皇家殼牌公司在就收購其競爭對手英國石油公司（BP）進(jìn)行商談。受此影響，當(dāng)日兩家公司股價均出現(xiàn)小幅上漲，BP股價上漲超過3%，殼牌公司股價上漲2.5%。股價的上漲一方面表明了市場對兩大石油公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的巨大信心，另一方面，上漲幅度有限則說明在當(dāng)前油價大幅下挫、石油市場困難重重的時候，進(jìn)行如此巨額收購前景難測。

11月27日，石油輸出國組織（OPEC）決定維持石油產(chǎn)量，布倫特原油期貨（Brent）跌至4年多來最低水平，美國西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）跌至每桶70美元以下，為2010年來首次。油價下跌導(dǎo)致石油公司市值縮水幾百億美元，截至12月2日收盤，BP市值為1242.7億美元，殼牌公司市值為2191.6億美元。

在未來利潤和股利支付堪憂的情況下，石油行業(yè)的避險功能結(jié)束。不過，石油公司市值下跌也意味著這可能是收購的好時機(jī)。例如，世界上最大的為能源行業(yè)提供產(chǎn)品及服務(wù)的供應(yīng)商之一——美國哈里伯頓公司，11月斥資346億美元收購了為全球石油開發(fā)和加工工業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)的大型油田技術(shù)服務(wù)公司美國貝克休斯公司。而在過去5個月中，由于石油價格下跌，BP的股票市值已縮減近1/4，考慮到石油價格目前已基本達(dá)到短期底部，此時實施收購將大大降低收購成本，收購的經(jīng)濟(jì)性顯著。

近年來，BP對于殼牌與?？松梨诘染揞^油公司一直具有極大的吸引力。由于BP是若干政治穩(wěn)定區(qū)域規(guī)模最大的生產(chǎn)商，例如墨西哥灣地區(qū)、英國北海地區(qū)及阿拉斯加普魯?shù)禄魹常≒rudhoeBay）油田等，因此收購BP有利于收購方優(yōu)化業(yè)務(wù)布局和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高盈利的穩(wěn)定性，降低運營風(fēng)險。

但是，此次收購仍面臨三大主要障礙，是否能完成收購難以預(yù)料。

從價值層面看，股權(quán)收購的未來不確定性較大。就收購的兩種主要方式而言，資產(chǎn)收購的價值評估比較容易找到參考價值，因而可以相對明確地知道交易價格是否符合市場水平。但股權(quán)收購比較復(fù)雜，考慮的因素涉及盈利能力、股權(quán)代表的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，很難通過市場價格來評估，僅靠市值一項指標(biāo)難以確定未來的公司價值走向。

從監(jiān)管層面看，兩國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會基于反壟斷法設(shè)置較大的收購障礙。再加上BP持有俄羅斯石油公司約20%的股份，而歐美正在對俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，這使得BP作為被收購目標(biāo)的吸引力下降。

從油氣行業(yè)的發(fā)展規(guī)律看，石油行業(yè)的大規(guī)模并購已經(jīng)不再流行，BP與阿莫科、?？松c美孚、雪佛龍與德士古這些超大型并購的時代已成為過去。當(dāng)前的大部分收購主要是以大吞小的收購模式，通過并購專業(yè)性較強(qiáng)的小公司達(dá)到業(yè)務(wù)整合的目的，如埃克森美孚收購XTOEnergy。因此，除非殼牌和BP兩大石油公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域能夠有效整合，否則在當(dāng)前石油市場面臨極大困難的時期，如此巨額收購難以實現(xiàn)雙贏的效果。

綜合各方面因素分析，殼牌與BP最終達(dá)成收購協(xié)議有較大難度，但仍有操作空間。

一方面，針對2013年業(yè)績大幅下滑的狀況，殼牌已在采取一系列戰(zhàn)略措施進(jìn)行調(diào)整：一是上游板塊投資更加注重資產(chǎn)優(yōu)化，主要集中于全球最有吸引力的區(qū)域和業(yè)務(wù)，確保資本效益和投資回報水平；二是加大剝離下游資產(chǎn)力度，聚焦競爭力強(qiáng)的領(lǐng)域，強(qiáng)化低成本原料優(yōu)勢。2014年上半年，殼牌營業(yè)收入為2208.8億美元，同比下降2%；凈利潤為98.16億美元，同比微降1%，按現(xiàn)行成本并剔除特殊項影響后，凈利潤同比增長11%。下半年，受國際油價下跌影響，利潤雖有所下滑，但仍高于行業(yè)平均水平。因而，殼牌具有足夠的能力完成并購。

另一方面，2010年發(fā)生墨西哥灣深水地平線采油平臺爆炸，引發(fā)美國歷史上最大規(guī)模近海原油泄漏事故后，BP已經(jīng)在法務(wù)和清理工作上支出超過400億美元，而且這一數(shù)字可能繼續(xù)擴(kuò)大。截至今年9月30日，BP為原油泄漏受害者建立的20億美元信托基金已經(jīng)全部分配到位，目前尚有60億美元需要向受害者支付。在當(dāng)前油價低迷、市場困難時期，被收購未嘗不是一個好的解決辦法。

基于以上判斷，殼牌收購BP的能力和雙方意愿已基本具備，收購的實現(xiàn)與否將取決于適當(dāng)?shù)氖召彆r機(jī)（包括油價的未來走勢、行業(yè)監(jiān)管情況）及雙方滿意的收購條件等因素。（作者：趙前，為中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院經(jīng)濟(jì)師）