在供需相對寬松的市場環(huán)境下，雖然油價影響因素的關(guān)注點很多，促升和促降因素也很多，但總體看，多空力量相對比較均衡，且缺乏明顯的方向性指引。預(yù)計今年三季度國際油價大漲大跌的可能性都不大，將維持高位窄幅震蕩走勢。

2011年以來，利比亞動亂、埃及暴力沖突升級，加之?dāng)⒗麃唶鴥?nèi)局勢愈演愈烈等地緣政治因素進一步推高油價，但在供需基本面總體寬松的大形勢下，國際油價上升動力明顯減弱，其油價變動背后更多反映了世界經(jīng)濟、石油供需、價格機制的變化。

近三年來，國際油價基本維持高位震蕩走勢，大部分時間在每桶90美元至120美元之間波動，波動率大幅收窄，2013年布倫特油價的波動率僅是2012年的一半，為21%。尤其是今年以來，國際油價相對較為穩(wěn)定，波動率更是大幅收窄：布倫特油價波動區(qū)間為104.79~111.2美元/桶，波動幅度6.41美元/桶，波動率僅為6%；WTI油價波動區(qū)間為91.66~104.92美元/桶，波動幅度13.26美元/桶，波動率僅為14%。

國際油價波幅收窄體現(xiàn)了石油市場背后的重大轉(zhuǎn)變

近幾年國際油價波動幅度大幅收窄反映了四大市場轉(zhuǎn)變。

一是供需基本面由偏緊轉(zhuǎn)為寬松，國際油價大幅波動的基礎(chǔ)不復(fù)存在。2003年至2007年供需形勢偏緊，2008年金融危機后形勢有所好轉(zhuǎn)，但市場仍處于緊平衡狀態(tài)。2012年以來，供需形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)出現(xiàn)富余。美國頁巖油氣革命導(dǎo)致頁巖油、致密油產(chǎn)量大幅提高，加上美國放寬近海石油開發(fā)限制導(dǎo)致海上石油產(chǎn)量迅速提高，美國原油產(chǎn)量增長迅速。另外，加拿大油砂油、巴西深海石油等非常規(guī)石油產(chǎn)量也出現(xiàn)了較快增長。但與此同時，世界石油需求增長相對緩慢，世界石油供應(yīng)增長速度超過了需求增速，供應(yīng)出現(xiàn)富余。2012年，供應(yīng)富余90萬桶/日，2013年為50萬桶/日。在供需相對寬松的市場環(huán)境下，石油供應(yīng)中斷和突發(fā)事件對國際油價的影響程度減弱，不至于導(dǎo)致國際油價的大起大落。

二是非歐佩克產(chǎn)量增長強勁，局部供應(yīng)中斷對國際油價的影響減弱。雖然傳統(tǒng)非歐佩克石油生產(chǎn)國的石油產(chǎn)量繼續(xù)延續(xù)停滯甚至下滑的態(tài)勢，但北美非常規(guī)油氣革命導(dǎo)致非常規(guī)油產(chǎn)量的大幅提高，使非歐佩克石油產(chǎn)量一改過去增長乏力的局面，總體出現(xiàn)了近年來少有的強勁增長。金融危機后，2013年非歐佩克產(chǎn)量增長首次超過石油需求增長。2011年以來，雖然地緣政治事件導(dǎo)致局部供應(yīng)出現(xiàn)沖突，但在非歐佩克產(chǎn)量大幅增長的大環(huán)境下，供應(yīng)中斷對實際石油市場供需，以及人們對供應(yīng)擔(dān)憂的影響都大不如從前，地緣政治風(fēng)險溢價成分明顯減弱。

三是世界石油需求增長相對平穩(wěn)，對油價的拉升或壓制作用減弱。2003年至2007年，世界經(jīng)濟高速增長，帶動石油需求快速增長，而且每年石油需求增長幅度差異也很大，如2003年世界石油需求增長150萬桶/日，而2004年每日增長300萬桶。石油需求快速增長帶動國際油價總體上漲，而需求的異常波動也導(dǎo)致國際油價的劇烈波動，如國際油價的波動率2003年為47%，2004年為79%。2008年金融危機導(dǎo)致世界經(jīng)濟增長大幅放緩，甚至出現(xiàn)負增長，世界石油需求也隨之大幅回落，導(dǎo)致國際油價出現(xiàn)了極罕見的巨幅波動，2008年國際油價的波動率超過了300%。但2012年以來，市場情況發(fā)生了變化，世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，新興經(jīng)濟體增速放緩，導(dǎo)致世界石油需求變化相對平穩(wěn)，2012年、2013年世界石油需求增長大致保持在100萬桶/日左右。在世界需求增長相對平穩(wěn)的市場環(huán)境下，需求異常波動對國際油價的影響力明顯減弱。

四是對金融機構(gòu)投機行為監(jiān)管加強，投機對油價的擾動作用減弱。由于國際大投行在大宗商品市場面臨的輿論及投機監(jiān)管壓力巨大，導(dǎo)致成本劇增，且大宗商品價格波動率下降使收益降低，高盛、摩根大通、摩根士丹利、美林美銀、德意志銀行從去年開始紛紛縮減、關(guān)閉大宗商品交易業(yè)務(wù)，或?qū)⒃摌I(yè)務(wù)出售。大投行出售的大宗商品業(yè)務(wù)大多被中小投行所購買，中小投行對市場的影響力遠不及大投行。這次大宗商品業(yè)務(wù)的重組導(dǎo)致石油期貨市場中的投機參與者更加分散、單個量級變小，投機對市場的擾動作用將比以前大大降低。在如此的市場環(huán)境下，石油期貨市場中的投機者更多體現(xiàn)了平抑油價的作用，過度投機導(dǎo)致油價劇烈波動的成分逐漸減少。

預(yù)計今年三季度國際油價總體波動不大

三季度石油需求旺季特征不明顯，對國際油價的提振作用有限。三季度是需求高峰期。美國駕駛出游高峰于5月底來臨，屆時汽油需求將開始逐漸回升。從供應(yīng)來看，目前美國庫存水平充足，隨著美國國內(nèi)原油產(chǎn)量的進一步增長，應(yīng)對駕駛季需求高峰的能力增強；從需求來看，雖然美國經(jīng)濟復(fù)蘇進入穩(wěn)定期，駕車出游活動可能增加，但由于汽車能源利用效率提高，預(yù)計汽油需求增幅不會高于去年同期水平。綜合來看，“駕駛季”對油價的提振作用可能有限。

美國退出寬松貨幣政策將使油價承壓。美聯(lián)儲已從2013年年底開始放慢購買資產(chǎn)的速度，計劃到2014年年底或2015年徹底停止資產(chǎn)購買。隨著美國經(jīng)濟加速復(fù)蘇，就業(yè)狀況明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）的步伐穩(wěn)定，截至目前已連續(xù)四次縮減購債規(guī)模至450億美元。這一舉動，首先將降低市場資金規(guī)模，導(dǎo)致石油期貨市場的資金重新流入美國金融市場和實體經(jīng)濟，同時推動美元升值，這都將打壓國際油價。另外，QE退出使亞洲新興市場國家面臨資本逆流等風(fēng)險，將導(dǎo)致一些新興市場經(jīng)濟體面臨金融壓力，從而抑制新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長，導(dǎo)致石油需求增長放緩，進而打壓油價。從歷史看，2008年金融危機以來，美國前兩次寬松政策結(jié)束都使得國際油價出現(xiàn)了一定程度的下降，本次應(yīng)該也不例外。

烏克蘭局勢雖對世界油氣供應(yīng)的影響不大，但對國際油價的影響遲遲不能消退，影響程度弱化。烏克蘭并非主要的石油生產(chǎn)國，它本身的局勢并不會對石油市場產(chǎn)生重大影響。烏克蘭局勢帶來的影響主要是兩個方面。一方面是引發(fā)了金融市場的恐慌情緒，點燃市場的避險需求，大量資金從股票轉(zhuǎn)移到大宗商品，從而造成了之前的股價暴跌、黃金石油價格上漲；另一方面，市場存在對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，進而增加了油價的看漲預(yù)期。在供應(yīng)充裕、庫存高企的市場環(huán)境下，隨著烏克蘭局勢動蕩的常態(tài)化，烏局勢對油價的影響已有所減弱，除非歐美與俄羅斯對峙加劇或發(fā)生戰(zhàn)爭。

歐美可能通過一系列打壓油氣價格的手段抑制俄羅斯。近期，深受烏克蘭危機的影響，西方國家與俄羅斯之間的對抗升級，國際形勢發(fā)生新變化，歐美最重要的關(guān)切轉(zhuǎn)移到俄羅斯。預(yù)計在供需面相對寬松的情況下，美國可能通過增加國內(nèi)非常規(guī)油氣生產(chǎn)、釋放戰(zhàn)略石油儲備、加快液化天然氣（LNG）出口步伐、適時放松對原油出口的限制、聯(lián)合沙特等國家增產(chǎn)壓價，甚至放松對伊朗石油出口禁運等手段加劇市場寬松態(tài)勢，有意壓低油價，從而削弱俄羅斯能源武器的威力，打擊俄羅斯的經(jīng)濟發(fā)展。一旦制裁減輕或解除，伊朗原油出口量相比此前100萬桶/日的限制將至少翻一番，國際油價將面臨較大的下行壓力。

颶風(fēng)發(fā)生頻率和強度低于歷史平均水平，對油價的影響低于往年。颶風(fēng)季節(jié)一般為每年的6月1日至11月30日，八九月份是颶風(fēng)高發(fā)期。美國科羅拉多州立大學(xué)颶風(fēng)預(yù)報顯示，2014年颶風(fēng)發(fā)生頻率和強度低于歷史平均水平，2014年大西洋颶風(fēng)季可能出現(xiàn)9次風(fēng)暴（平均為12次），3次颶風(fēng)（平均為6.5次），其中有1次（平均為2次）級別在３級或以上的強烈颶風(fēng)。

因此，在市場相對寬松的市場環(huán)境下，雖然油價影響因素的關(guān)注點很多，促升和促降因素也很多，但總體看，多空力量相對比較均衡，缺乏明顯的方向性指引，各種因素在相互影響和拉扯中誰都無法占據(jù)主導(dǎo)地位。在如此的市場環(huán)境下，加之國際油價總體波動收窄，預(yù)計三季度國際油價大漲大跌的可能性都不大，將維持高位窄幅震蕩走勢。（作者：陳蕊，為中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院院級專家，高級經(jīng)濟師）