2013年，火電板塊26家公司扣非后歸屬利潤增速平均為101%，快于2012年增速(97%)。受發(fā)電量增速放緩影響，火電上市公司營業(yè)收入平均增長4%，綜合毛利率平均為22%、同比上升6個百分點，煤價持續(xù)下降導致企業(yè)燃料成本降低是主要原因。管理費用率持平，財務費用率因企業(yè)歸還銀行貸款而出現小幅下降。因主業(yè)盈利明顯改善，投資收益、營業(yè)外收入占利潤總額的比例有所降低。但因部分公司確認了處置固定資產的損失(關停小機組等)，導致營業(yè)外支出占利潤總額比例明顯上升。2014年1季度，26家火電公司扣非后歸屬利潤增速平均為26%，明顯低于2013年全年、以及2013年1季度的利潤同比增速。?

2013年，11家水電公司扣非后歸屬利潤增速平均為6%，遠落后于2012年的增速水平(102%)。營業(yè)收入增速平均為1%，綜合毛利率平均為41%、同比上升1個百分點。電力業(yè)務毛利率為47%，同比降低2個百分點。13年來水整體差于12年，是水電企業(yè)收入增速放緩、毛利率下降的主要原因。管理費用率同比持平，而財務費用率則與火電企業(yè)一樣，因負債水平降低導致下降。投資收益對業(yè)績有一定貢獻，而營業(yè)外收入則貢獻較小，上述兩項收益占利潤總額比例同比均持平。2014年1季度，11家水電公司扣非后利潤增速平均為-4%。?

2014年基本面展望：需求放緩；水電供給快速增加、火電則趨緩。在電力需求相對低迷的背景下，上市公司中發(fā)電量增速相對較快的，將是兩類公司：1)裝機規(guī)?？焖僭鲩L；2)資產所在省份需求相對較好，如中西部。?

板塊特征：高股息率具有一定吸引力。26家火電公司2013年股息率平均為4.5%，其中最高的3家是：內蒙華電(8.5%)、京能電力(7.4%)、寶新能源(7.1%)；11家水電公司股息率平均為1.8%，最高的是長江電力(4.9%)、國投電力(3.1%)。2013年以來火電、水電相對滬深300均實現正的累計超額收益，體現板塊防御價值?？紤]到當前宏觀經濟背景下，大部分工業(yè)行業(yè)盈利景氣向下，電力企業(yè)相對較好，我們認為其PB估值溢價有望保持在歷史中樞以上。?

行業(yè)增持評級。在宏觀經濟增速持續(xù)放緩的當下，上市發(fā)電企業(yè)較好的盈利水平、以及可靠的現金流都較其他工業(yè)領域企業(yè)有明顯優(yōu)勢，可以作為較好的防御配置品種。對于目前市場所擔心的電價進一步下調風險，我們認為，如果國內煤價繼續(xù)保持在目前的水平，不排除在2014年還會實施煤電聯動。但是調整政策出臺之日，反而是最悲觀預期釋放之時。優(yōu)先推薦的仍然是具有規(guī)模增長的水電企業(yè)，如國投電力、川投能源，以及穩(wěn)定高分紅的長江電力。其次可以考慮具備一定成長潛力、或高分紅率的火電企業(yè)，如華能國際、粵電力、內蒙華電、皖能電力、寶新能源。

風險提示?；痣?ldquo;煤電聯動”政策風險；來水不確定性；系統(tǒng)性風險。