雖然中煤能源的13年盈利符合其指引,但是略低于我們的預(yù)測(cè)。更重要的是,在煤炭?jī)r(jià)格降低和成本上升的情況下,我們認(rèn)為14年盈利將依然大幅下滑。我們將14-15年H股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)10-15%,對(duì)該股重申H股賣出評(píng)級(jí),并調(diào)降目標(biāo)價(jià)。 

支撐評(píng)級(jí)的主要因素 

繼13年3季度和14年1月大幅下挫之后,14年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格依然疲軟。我們預(yù)計(jì)14年秦皇島發(fā)熱量為5,500大卡/千克的動(dòng)力煤均價(jià)將同比下跌10%至529人民幣/噸,這將導(dǎo)致14年中煤能源的盈利大幅下滑。 

公司似乎很難降低成本,因?yàn)楣绢A(yù)計(jì)單位成本將同比上漲不超過5%。 

近期鐵路運(yùn)費(fèi)上漲將進(jìn)一步侵蝕公司的盈利。 

H股估值過高。 

考慮到較H股盈利折讓幅度較預(yù)期小,我們將A股14-15年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)62-131%。盡管如此,A股估值依然稍顯昂貴。根據(jù)市場(chǎng)慣例,我們對(duì)該股重申持有評(píng)級(jí)。 

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 

煤價(jià)大幅上漲; 

成本超預(yù)期的下滑。 

估值 

我們?cè)诠浪鉎股目標(biāo)價(jià)時(shí)將市凈率考慮在內(nèi),因?yàn)樵摴僧?dāng)前股價(jià)已遠(yuǎn)低于其賬面價(jià)值。我們將目標(biāo)價(jià)定為根據(jù)10倍14年預(yù)期市盈率和0.5倍14年預(yù)期市凈率得出的價(jià)格平均值,而非先前單純的10倍市盈率。此外,考慮到14年盈利大幅下滑,我們將目標(biāo)價(jià)從3.99港幣下調(diào)至2.91港幣。 

A股方面,我們將估值基礎(chǔ)從12倍13年預(yù)期市盈率調(diào)整為14倍14年預(yù)期市盈率,為行業(yè)平均估值水平。鑒于14年盈利預(yù)期大幅下滑,我們將目標(biāo)價(jià)從3.39人民幣下調(diào)至2.62人民幣。