報(bào)告摘要: 

煤炭業(yè)務(wù):無(wú)煙煤價(jià)格變動(dòng)具有典型季節(jié)性,但與動(dòng)力煤變動(dòng)規(guī)律不同。去年年末沁水無(wú)煙煤價(jià)噸煤漲幅達(dá)到60元/噸,這主要是化工企業(yè)為來年春耕化肥需求高峰進(jìn)行提前儲(chǔ)備的補(bǔ)庫(kù)存行為。我們判斷在目前的供需關(guān)系下,無(wú)煙煤價(jià)格在2014年一季度后期將進(jìn)一步走低. 

尿素業(yè)務(wù):公司另一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)尿素價(jià)格波動(dòng)情況也較悲觀。山西蘭花顆粒尿素價(jià)格在年初時(shí)可達(dá)2150元/噸,但四季度中期價(jià)格則僅為1500元。尿素業(yè)務(wù)2013年預(yù)計(jì)難以盈利,將進(jìn)一步拖累公司業(yè)績(jī)。相對(duì)樂觀信息是公司已將尿素子公司轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)部,在煤炭業(yè)務(wù)小幅盈利的情況下,上市公司合并所得稅有一定減免。 

巨資投入的己內(nèi)酰胺項(xiàng)目:國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺市場(chǎng)目前仍大量依賴進(jìn)口產(chǎn)品,自給率剛剛超過50%。最近三年國(guó)內(nèi)大量生產(chǎn)線開始投產(chǎn),國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已從2005年的28萬(wàn)噸迅速增長(zhǎng)至2012年末的121萬(wàn)噸。蘭花己內(nèi)酰胺投產(chǎn)時(shí)間可能在2015年下半年,屆時(shí)可能是國(guó)內(nèi)最大的單體己內(nèi)酰胺生產(chǎn)線。該項(xiàng)目目前對(duì)公司主要壓力體現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面:2012年末公司發(fā)行30億公司債,幾乎全部投入該項(xiàng)目。 

投資建議:公司目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是難以規(guī)避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和環(huán)保要求提升的大背景下,煤炭目前是和鋼鐵行業(yè)并列需要大幅削減產(chǎn)能的行業(yè)。需求受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓制的同時(shí),公司對(duì)儲(chǔ)備產(chǎn)量的釋放更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為目前蘭花科創(chuàng)的股價(jià)催化劑為行業(yè)性波動(dòng)帶來的短期反彈,如市場(chǎng)催生藍(lán)籌股行情則公司有一定反彈需求。我們判斷公司2013-15年EPS分別為0.9、1.0、1.13元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為11X\10X\8X。2014年煤價(jià)仍將高開低走,企業(yè)利潤(rùn)率回升困難較大,短期反彈幅度難以超過20%。當(dāng)前價(jià)格進(jìn)行配置需具備長(zhǎng)期持有的耐心,故給予其“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。