2013年煤炭指數(shù)下跌36%，是2006年以來表現(xiàn)最差的一年。2014年煤炭行業(yè)或仍受制于產(chǎn)能過剩，預(yù)計(jì)供需增速分別為4.5%和4.4%，局部地區(qū)仍受運(yùn)輸瓶頸制約，煤價(jià)總體平穩(wěn)。

2014年鐵路運(yùn)力沒有明顯增加。其中，大秦線和朔黃線預(yù)計(jì)2013年運(yùn)量4.46億噸和2.4億噸，2014年目標(biāo)分別為4.5億噸和3億-3.5億噸。綜合來看，由于蒙冀鐵路預(yù)計(jì)到2016年后通車，2014-2015年局部鐵路瓶頸仍存在。

由于煤炭企業(yè)過去幾年盈利尚可，各企業(yè)計(jì)提的安全費(fèi)用、維簡費(fèi)等專項(xiàng)儲(chǔ)備充足。至2013年中報(bào)，部分公司的專項(xiàng)儲(chǔ)備甚至達(dá)到20億元以上，未來可能可以沖減成本。

環(huán)保：清潔能源是方向，但減排政策對(duì)短期需求實(shí)質(zhì)影響有限

2013年，各地紛紛出臺(tái)大氣污染治理政策，根據(jù)我們測算涉及煤炭消費(fèi)量約1.1億噸，占消費(fèi)總量的3%，加上鋼鐵水泥等下游其他新建產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)對(duì)煤炭需求總體影響不大。

2012年，中國在一次能源結(jié)構(gòu)中煤炭的占比66.6%，而原油，天然氣以及水電、核電、風(fēng)電分別占18.8%、5.2%和9.4%。自2005年至2012年，煤炭占比年均僅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，按照“十二五”規(guī)劃國內(nèi)煤炭消費(fèi)比重下降至65%左右，未來煤炭占比年均預(yù)計(jì)仍按照0.6個(gè)百分點(diǎn)下降。

轉(zhuǎn)型：新興煤化工或成為方向，資金和盈利制約投資

由于總體業(yè)務(wù)模式單一，非煤業(yè)務(wù)占比小、盈利差，煤炭企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的新方向包括：煤化工（新型煤化工：煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇和煤制油）和煤層氣。2013年以來，由于環(huán)保壓力加大，大氣污染治理力度加大，煤制氣項(xiàng)目也成為煤化工項(xiàng)目中審批最快的。截至目前，累計(jì)有近20個(gè)煤制氣項(xiàng)目獲得發(fā)改委路條，而根據(jù)天然氣發(fā)展“十二五”規(guī)劃，至2015年國產(chǎn)天然氣供應(yīng)能力將達(dá)到1760億方左右。其中，煤制天然氣為150億-180億方，占8.5%-10%（2012年煤制天然氣尚沒有項(xiàng)目投產(chǎn)）。

但由于投資額大，回收周期長，審批門檻高,中小煤企投資新型熱情也不高。綜合來看，中國神華（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、潞安環(huán)能（601699.SH）等公司可能受益。

并購：行業(yè)低谷可能逐步展開

目前煤炭行業(yè)前10家公司產(chǎn)量占比40%，消費(fèi)增速也逐步開始下臺(tái)階，與美國上世紀(jì)90年代初期類似（煤炭業(yè)開始大規(guī)模并購），預(yù)計(jì)2014年開始至“十三五”階段，國內(nèi)煤炭行業(yè)大規(guī)模并購可能逐步展開。實(shí)際上，按照目前的股價(jià)水平以及儲(chǔ)量情況，各公司按照采礦權(quán)重估的凈資產(chǎn)PB已經(jīng)低于1倍，投資價(jià)值正在顯現(xiàn)。

結(jié)論：供需面難超預(yù)期，關(guān)注轉(zhuǎn)型和并購

預(yù)計(jì)2014年供需增速均有回落，市場總體以穩(wěn)為主，局部地區(qū)受鐵路運(yùn)輸限制、進(jìn)口煤下降，或有所上漲，但由于產(chǎn)能過剩問題在未來兩年內(nèi)難以得到解決，行業(yè)難有趨勢性投資機(jī)會(huì)。關(guān)注由于行業(yè)處于底部，而可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)型和并購趨勢。

如果2014年維持目前價(jià)格水平，產(chǎn)地各煤種銷售價(jià)格較2013年均價(jià)下跌2%-4%。剔除盈利較差的幾家公司外，按照目前煤價(jià)估算的各公司市盈率為24倍，中國神華等公司的PE在20倍以下，由于煤價(jià)低位業(yè)績彈性較高，估值相對(duì)來說具備吸引力。建議關(guān)注：估值較低、經(jīng)營穩(wěn)健或轉(zhuǎn)型和并購機(jī)會(huì)較大的中國神華、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)（600188.SH）、冀中能源（000937.SZ）和永泰能源（600157.SH）。