事件：12 月24 日，公司在上證e 互動(dòng)平臺(tái)表示，內(nèi)蒙項(xiàng)目第一系列產(chǎn)線烯烴聚合工段于12 月14 日進(jìn)入平穩(wěn)有序生產(chǎn)階段，目前已接近設(shè)計(jì)產(chǎn)能負(fù)荷，產(chǎn)品質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)已達(dá)到合格產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

內(nèi)蒙投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步向上。公司內(nèi)蒙300 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目首系列100 萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線已于11 月22 日成功開(kāi)車，為解決試生產(chǎn)中出現(xiàn)的問(wèn)題，烯烴聚合工段停車調(diào)試10 天并于12 月14 日重啟，重啟后裝置運(yùn)行平穩(wěn)有序，目前已接近設(shè)計(jì)產(chǎn)能負(fù)荷，預(yù)計(jì)將在Q4 貢獻(xiàn)產(chǎn)銷增量。寧東方面，Q4 以來(lái)聚烯烴裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)測(cè)算，聚乙烯/聚丙烯10 月開(kāi)工率111%/107%，11 月開(kāi)工率104%/102%，同時(shí)考慮到Q3 檢修因素已消退，Q4 寧東基地聚烯烴產(chǎn)量環(huán)比有望增加10 萬(wàn)噸。此外，受益于近期煤價(jià)下跌，公司產(chǎn)品價(jià)差有所修復(fù)，根據(jù)Wind，截至12 月25 日，聚乙烯/聚丙烯Q4 價(jià)差分別較Q3 +195/+28 元/噸。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能釋放和價(jià)差修復(fù)的雙重提振下，Q4 公司盈利環(huán)比或大幅改善。往后展望，內(nèi)蒙項(xiàng)目第二系列和第三系列生產(chǎn)線預(yù)計(jì)分別于2025 年1 月和3月投產(chǎn)，公司未來(lái)幾個(gè)季度盈利有望伴隨新產(chǎn)能的釋放拾級(jí)而上。

煤制烯烴成本領(lǐng)先，內(nèi)蒙優(yōu)勢(shì)或再升級(jí)。我們?cè)?1 月19 日外發(fā)的深度報(bào)告《寶豐能源(600989.SH)：煤制烯烴民企典范，成本領(lǐng)先成長(zhǎng)廣闊》中已經(jīng)論證了公司煤制烯烴顯著的成本優(yōu)勢(shì)。與寧東基地相比，內(nèi)蒙基地成本優(yōu)勢(shì)有望再擴(kuò)大：①內(nèi)蒙項(xiàng)目地處富煤區(qū)，原料采購(gòu)運(yùn)距短，預(yù)計(jì)節(jié)省運(yùn)費(fèi)成本351 元/噸。②內(nèi)蒙項(xiàng)目采用國(guó)際國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的DMTO-Ⅲ技術(shù)，醇烯比較寧東二廠降低約8%，以原煤價(jià)格750 元/噸測(cè)算，預(yù)計(jì)節(jié)省原料成本224 元/噸。③內(nèi)蒙項(xiàng)目單套產(chǎn)能規(guī)模100萬(wàn)噸/年，大幅降低項(xiàng)目投資和運(yùn)營(yíng)成本，預(yù)計(jì)節(jié)省折舊成本298 元/噸。綜上，內(nèi)蒙基地烯烴單位成本有望較寧東節(jié)省約873 元/噸，公司成本優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。

布局新疆第三基地，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。7 月30 日，寶豐新疆煤制烯烴項(xiàng)目在國(guó)家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)官網(wǎng)公布，規(guī)劃烯烴產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年，新疆基地有望成為寶豐繼寧東基地和內(nèi)蒙基地后的第三大基地。此外，寧東四期規(guī)劃烯烴產(chǎn)能50 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2025 年上半年開(kāi)工建設(shè)，遠(yuǎn)期公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)970 萬(wàn)噸/年，為當(dāng)前產(chǎn)能的4.4 倍，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。

盈利預(yù)測(cè)：內(nèi)蒙項(xiàng)目第一系列產(chǎn)線順利投產(chǎn)，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)為65.58、141.35、169.90 億元，同比分別+16.1%、+115.5%、+20.2%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.89、1.93、2.32 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;油價(jià)大幅波動(dòng)等。