本報告導讀：

預計2024 年量減價降本增，業(yè)績不及預期;2025Q1 業(yè)績或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟復蘇帶來業(yè)績彈性; 后備資源無憂。

投資要點：

下調(diào)盈利預測 和目標價，增持評級。公司公布2024年業(yè)績預告，預計2024 年實現(xiàn)歸母凈利28.5 億元至33.8 億元，同比下降50.08%-57.90%，中樞31.1 億元，同比下降53.99%，按照業(yè)績預告中值倒算Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤2.7 億，同比下降76.26%，業(yè)績低于預期。考慮到煤價下跌超預期，下調(diào)公司24~26 年EPS 至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司為焦煤龍頭，給予公司2024 年高于行業(yè)平均18xPE，下調(diào)目標價至9.00(原9.60)元，增持評級。

預計2024 年量減價降本增，2024Q4 主要受煤價下滑拖累和成本提升影響，業(yè)績不及預期。1)2024 年公司受山西“三超”檢查，以及沙曲一礦(450 萬噸)、鎮(zhèn)城底礦(190 萬噸)、吉寧煤業(yè)(300 萬噸)事故影響，產(chǎn)銷量下降。2)2024 年下半年以來，煉焦煤供需趨松，煤價下跌，公司對標煤價新華山西焦煤長協(xié)價格指數(shù)從年初1701 點下降至年末1363 點。此外，受產(chǎn)銷量下降以及部分礦井地質(zhì)條件發(fā)生變化等因素影響，成本費用投入加大。3)2024 年Q4 公司事故煤礦均已復產(chǎn)，我們預計產(chǎn)銷量有所恢復，Q4 業(yè)績不及預期主因煤價下滑拖累和Q4 季節(jié)性成本費用提升導致。公司對標煤價Q4 均值1363 點，環(huán)比Q3 下跌125 點。

2025Q1 業(yè)績或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟復蘇帶來業(yè)績彈性。1)一方面，2025 年1 月23 日，沙曲一礦發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成一人遇難，目前該煤礦已經(jīng)停產(chǎn)，預計2025Q1 公司煤炭產(chǎn)銷量仍將受影響。另一方面，公司2025Q1 焦煤長協(xié)價格環(huán)比進一步下跌，對標煤價環(huán)比下跌148 點。2)伴隨經(jīng)濟刺激政策持續(xù)出臺，我們預計2025 年下半年有望看到實物端復蘇，焦煤作為順周期彈性商品，有望迎來價格回升拉動業(yè)績彈性。

后備資源無憂。10.23 日，公司公告其以247 億元競得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，擁有煤炭資源儲量95,277.5 萬噸，鋁土礦資源儲量5,561.23 萬噸，鎵礦資源儲量3,431.28 噸，煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800 萬噸/年。

風險提示：煤價超預期下跌，產(chǎn)銷量恢復不及預期