事件描述

公司發(fā)布2024 年三季報(bào)：2024 年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.22 億元，同比增長(zhǎng)17.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.63 億元，同比增長(zhǎng)31.81%。

事件評(píng)論

來(lái)水偏豐電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，水電龍頭彰顯穩(wěn)健價(jià)值。今年以來(lái)，公司梯級(jí)電站來(lái)水持續(xù)好轉(zhuǎn)，2024 年前三季度，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約888.52 億立方米，較上年同期偏豐12.56%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約3131.10 億立方米，較上年同期偏豐20.26%，與上半年兩座水庫(kù)分別同比偏豐11.40%和19.67%相比，三季度來(lái)水進(jìn)一步高增。得益于此，公司前三季度水電完成發(fā)電量2358.14 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.97%;其中三季度完成發(fā)電量1151.96億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.05%，與其他部分水電公司三季度電量增速出現(xiàn)下滑相比，公司大水電彰顯出十足的韌性。而且公司六座巨型電站中，上游電站電量增速要高于下游，三季度烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩電站發(fā)電量同比增速分別為15.13%/15.46%/23.49%/18.63%，下游三峽和葛洲壩電站發(fā)電量?jī)H同比增長(zhǎng)12.39%及同比下降7.25%，而上游電站電價(jià)高于下游，得益于此，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.22億元，同比增長(zhǎng)17.27%。由于去年以來(lái)公司水電裝機(jī)規(guī)模維持穩(wěn)定，因此營(yíng)業(yè)成本也同比維持平穩(wěn)，因此公司三季度毛利率高達(dá)70.93%，同比提升3.86 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為28.08 億元，同比下降10.69%。投資收益也隨著參股公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，同比增長(zhǎng)17.38%到13.74 億元。因此在多重增利因素共同影響下，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.63 億元，同比增長(zhǎng)31.81%。

市場(chǎng)化改革推進(jìn)，公司電價(jià)將迎長(zhǎng)期支撐。當(dāng)前，除了水電市場(chǎng)化比例較高的云南省在電力供需緊張的動(dòng)下逐步展現(xiàn)出更好的價(jià)格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價(jià)格機(jī)制在2022年也展現(xiàn)了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價(jià)形成機(jī)制由掛鉤原煤電標(biāo)桿價(jià)、現(xiàn)煤電基準(zhǔn)價(jià)，完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價(jià)也從2023 年1 月開(kāi)始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。雖然短期內(nèi)受火電電能量年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有所下調(diào)影響，公司外送電價(jià)預(yù)計(jì)也會(huì)有所調(diào)整，但在來(lái)水修復(fù)背景下影響幾乎可以忽略。整體來(lái)看水電作為最為廉價(jià)的清潔能源，在市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)的趨勢(shì)下，長(zhǎng)期電價(jià)存在較強(qiáng)支撐。

水電高發(fā)強(qiáng)化全年預(yù)期，豐厚股息保障投資價(jià)值。今年以來(lái)，電量的快速增長(zhǎng)將使得全年業(yè)績(jī)展望積極，公司承諾底線分紅為70%，優(yōu)異業(yè)績(jī)也意味著更加豐厚的股息回報(bào)。雖然年初以來(lái)公司股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)顯著超額收益，但隨著宏觀利率中樞的回落帶來(lái)資金成本的降低，作為市場(chǎng)公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)將深度受益，遠(yuǎn)端現(xiàn)金流折現(xiàn)金額的增加也將意味著估值存在更強(qiáng)支撐，我們依然看好當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的公司投資價(jià)值。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.39 元、1.42 元和1.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.12 倍、19.76 倍和18.55 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。