投資要點(diǎn)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，公司業(yè)績(jī)階段性承壓

2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入385.29 億元，同比下降40.41%;歸母凈利潤(rùn)-52.43億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.66%，銷售凈利率-13.65%。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.55 億元，同比下降42.6%，環(huán)比增長(zhǎng)18.00%;歸母凈利潤(rùn)-28.93 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比下降23.1%。實(shí)現(xiàn)銷售毛利率6.61%，環(huán)比下降2.28pct;銷售凈利率-13.9%，環(huán)比下降0.56pct。業(yè)績(jī)下滑主要系國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)供需錯(cuò)配形勢(shì)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加碼，存貨減值計(jì)提影響，盈利下滑。

BC 全場(chǎng)景產(chǎn)品價(jià)值凸顯，全方位筑牢技術(shù)護(hù)城河2024H1，公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量44.44GW，其中對(duì)外銷售21.96GW;電池對(duì)外銷售2.66GW;組件出貨量31.34GW，其中亞太區(qū)域銷量同比增長(zhǎng)超140%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)HPBC 2.0 量產(chǎn)技術(shù)里程碑式突破，電池量產(chǎn)線全線貫通，技術(shù)成本全面達(dá)標(biāo)。面向集中式市場(chǎng)的雙面組件Hi-MO 9，組件量產(chǎn)功率660W，組件轉(zhuǎn)換效率24.43%，雙面率突破70%，抗隱裂能力提升80%，溫度系數(shù)、衰減、抗光線輻照不均等方面較TOPCon 產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢(shì)。Hi-MO X6 Max 系列產(chǎn)品導(dǎo)入2382×1134mm 最優(yōu)組件尺寸設(shè)計(jì)、先進(jìn)的泰睿核心技術(shù)，組件量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提高至23.3%。公司BC 組件出貨量約10GW，公司Hi-MO X6 防積灰組件較常規(guī)組件月均發(fā)電增益達(dá)2.84%，最高月相對(duì)增益達(dá)5.4%。基于全新封裝方案，實(shí)現(xiàn)HPBC 2.0 組件功率大幅提升10W 以上。背接觸晶硅異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)電池(HBC)光電轉(zhuǎn)換效率突破27.30%，BC 組件(72 版型-單面)研發(fā)轉(zhuǎn)換效率實(shí)現(xiàn)25.64%，晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率突破34.6%，商業(yè)化M6 尺寸的晶硅-鈣鈦礦疊層電池權(quán)威認(rèn)證效率達(dá)到30.1%，取得商業(yè)化應(yīng)用的突破性進(jìn)展。

聚焦長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先

隆基嘉興工廠是全球光伏行業(yè)唯一的“燈塔工廠”，智能化、數(shù)字化處于全球領(lǐng)先水平。公司高品質(zhì)N 型泰睿硅片已驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入;隨著西咸新區(qū)一期年產(chǎn)12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)能改造項(xiàng)目推進(jìn)，HPBC 2.0 產(chǎn)品將于2024 年底進(jìn)入規(guī)模上市，預(yù)計(jì)2025 年底前公司BC 產(chǎn)能將達(dá)到70GW(其中HPBC 2.0 產(chǎn)能約50GW)，2026 年底國(guó)內(nèi)電池基地計(jì)劃全部遷移至BC 產(chǎn)品。北美區(qū)域出貨已順暢通關(guān)，美國(guó)5GW 組件工廠已正式投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)BC 電池先行者，持續(xù)深耕技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出?？紤]到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品盈利短期承壓，但是公司作為光伏組件行業(yè)龍頭，深耕BC 電池技術(shù)路線，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-46、42、63 億元(下調(diào)之前分別是47.59、82.87、103.55 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 分別為-0.61、0.55、0.83 元，對(duì)應(yīng)2025-2026 年P(guān)E 分別為24、16 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;國(guó)際貿(mào)易摩擦;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑