煤炭業(yè)務(wù)方面：8 月單月商品煤產(chǎn)量2780 萬噸，同比去年的2730 萬噸增長(zhǎng)1.8%，環(huán)比7 月的2680 萬噸增長(zhǎng)3.7%;1-8 月累計(jì)生產(chǎn)2.178 億噸，同比去年的2.148 億噸增長(zhǎng)1.4%。8 月單月商品煤銷量3870 萬噸，同比去年持平，環(huán)比7 月的4000 萬噸減少3.3%;1-8 月累計(jì)銷售商品煤3.084 億噸，同比去年的2.946 億噸增長(zhǎng)4.7%。

發(fā)電板塊：公司8 月單月發(fā)電量220.9 億千瓦時(shí)，同比去年的191.6 億千瓦時(shí)增長(zhǎng)15.3%，環(huán)比7 月的200.3 億千瓦時(shí)增長(zhǎng)10.3%;1-8 月累計(jì)發(fā)電量為1461.6 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.6%。8 月單月售電量207.9 億千瓦時(shí)，同比去年的179.5 億千瓦時(shí)增長(zhǎng)15.8%，環(huán)比7月的188.2 億千瓦時(shí)增長(zhǎng)10.5%;1-8月累計(jì)售電量為1375億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%。

由于2024 和2023 年半年報(bào)至7、8 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告期間，公司均沒有公告新的發(fā)電機(jī)組的投運(yùn)，我們假設(shè)2024 年7、8 月和23 年7、8 月的裝機(jī)容量與24 年半年報(bào)、23 年半年報(bào)公告的裝機(jī)容量持平，經(jīng)計(jì)算，24 年8 月發(fā)電分部利用小時(shí)數(shù)為493 小時(shí)，同比23年8 月的475 小時(shí)增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比7 月的447 小時(shí)增長(zhǎng)10.28%;1-8 月累計(jì)的利用小時(shí)數(shù)為3263 小時(shí)，同比去年的3463 小時(shí)下降5.77%。由于近期長(zhǎng)江流域來水減少、水電出力下降，8 月以來火電發(fā)電量有改善，公司8 月單月發(fā)電量及利用小時(shí)數(shù)環(huán)比改善。

運(yùn)輸分部有望成為未來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)公司半年報(bào)披露，朔黃鐵路3 萬噸級(jí)重載列車成功開行，東月鐵路列入國(guó)家重大建設(shè)項(xiàng)目清單，黃驊港五期工程(新增煤炭下水能力約5000 萬噸/年)取得核準(zhǔn)批復(fù)。公司一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將不斷鞏固和提升。

高股息奠定公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司承諾2022-2024 年最低分紅比例60%，2023 年實(shí)際分紅比例為75.22%，根據(jù)我們模型測(cè)算的公司24 年業(yè)績(jī)609.37 億元，假設(shè)24 年維持23 年的分紅比例，參考9 月13 日收盤價(jià)，預(yù)計(jì)公司A 股股息率高達(dá)6.1%。

投資分析意見：截至24 年6 月底，公司實(shí)際持有貨幣資金和金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)1959.09億元，現(xiàn)金規(guī)模充裕。公司自產(chǎn)煤年度長(zhǎng)協(xié)占比高、且一體化運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，我們維持公司24-26 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，eps 分別為3.07、3.09 和3.20 元，對(duì)應(yīng)公司PE 估值12倍、12 倍、12 倍，由于公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高股息屬性凸顯，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致下游需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌;電廠建設(shè)大幅不及預(yù)期。