投資要點(diǎn)

事件：公司公告2024 年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入393.77 億元，同比增長0.26%;歸母凈利潤71.09 億元，同比增長2.16%;扣非歸母凈利潤69.60億元，同比增長0.10%;ROE(攤薄)6.15%，同比下降0.18pct。

業(yè)績穩(wěn)健，電量略增，綜合電價受市場電價影響同比略降。2024 年上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營收393.77 億元，同增0.26%;歸母凈利潤71.09 億元，同增2.16%。公司銷售毛利率/銷售凈利率38.56%/27.55%，同比變動-4.15pct/-0.23pct。分業(yè)務(wù)看，核電銷售實現(xiàn)營收303.74 億元(-1.78%)，建筑安裝和設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收79.98 億元(+6.65%)。

2024 年上半年，公司在運(yùn)核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行，累計上網(wǎng)電量1,060億千瓦時(+0.09%)，其中，子公司上網(wǎng)電量共計820 億千瓦時(-0.19%)，聯(lián)營企業(yè)上網(wǎng)電量共計240 億千瓦時(+1.03%)。公司市場化交易比例約52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4 號機(jī)組未參與電力市場交易。2024H1,子公司綜合上網(wǎng)電價0.37 元/千瓦時(-1.6%)，主要系上半年公司平均市場電價同比下降2.1%，子公司度電成本0.19 元/千瓦時(+7.9%)，度電毛利0.18 元/千瓦時，較為穩(wěn)定。

2024 年新核準(zhǔn)6 臺行業(yè)領(lǐng)先，防4 投運(yùn)+惠1 即將并網(wǎng)成長加速。截至2024/6/30，公司管理28 臺在運(yùn)機(jī)組和10 臺在建機(jī)組(包含聯(lián)營企業(yè)6臺機(jī)組)。2024 年8 月19 日國常會核準(zhǔn)核電機(jī)組11 臺，公司新獲6 臺核準(zhǔn)，表現(xiàn)優(yōu)異。新項目獲批加速公司成長，至2030 年核電確定性裝機(jī)容量(含聯(lián)營)提升至5113 萬千瓦，較2023 年裝機(jī)規(guī)模彈性提升至67%。從投產(chǎn)節(jié)奏來看，公司預(yù)計2025-2029 年投產(chǎn)機(jī)組1/2/2/1/1 臺，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績增量。截至2024/6/30，上市公司來自集團(tuán)委托管理的公司包括惠州核電與蒼南核電，其中惠州1 號、惠州2 號、蒼南1 號、蒼南2 號預(yù)計分別將于2025/2026/2026/2027 年投入運(yùn)營，且下半年惠州1 號預(yù)計實現(xiàn)并網(wǎng)，期待集團(tuán)核電資產(chǎn)注入加速成長。

大修影響24H1 上網(wǎng)電量，下半年大修時間同比減少電量同比有望提升。

2024H1 公司在運(yùn)核電機(jī)組按計劃完成10 次換料大修(去年同期7 次)，換料大修日歷天總數(shù)約為523 天，同比增加110 天，換料大修時間增幅明顯。下半年預(yù)計新開展8 次換料大修，相比2023 年下半年減少1 次。

費(fèi)用控制良好，財務(wù)費(fèi)用下降明顯。2024H1 公司期間費(fèi)用率下降2.12pct至10.11% ， 銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct 至0.04%/2.92%/6.35%，財務(wù)費(fèi)用同降4.5 億元，財務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降，公司費(fèi)用控制良好。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們維持2024-2026 年公司歸母凈利潤118/123/133 億元，2024-2026 年P(guān)E 分別21/20/19 倍(2024/8/23)。核電長久期優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)，稀缺確定性成長賽道，公司在運(yùn)項目穩(wěn)定，在建項目加速投產(chǎn)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電力價格波動，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險。