事件描述

公司發(fā)布2024 年半年報(bào)：24H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入858.28 億元，同比-3.22%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.16 億元，同比+127.35%;扣非后歸母凈利潤21.84億元，同比-18.83%;基本每股收益0.38 元/股，同比+127.11%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.85%，同比增加6.45 個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額218.54億元，同比+55.35%。24Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入402.73 億元，同比-6.50%，環(huán)比-11.59%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.32 億元，同比+145.60%，環(huán)比+176.33%，扣非后歸母凈利潤4.48 億元，同比-74.78%，環(huán)比-74.21%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額145.78 億元，同比+128.18%，環(huán)比+100.38%。

事件點(diǎn)評(píng)

公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，收入端穩(wěn)中微降系上網(wǎng)電價(jià)略承壓，業(yè)績高增系成本端改善以及察哈素煤礦交割完成，扣非業(yè)績下降主因大興川電站計(jì)提減值。

轉(zhuǎn)讓察哈素煤礦及大興川水電站減值波動(dòng)業(yè)績。24H1 分板塊歸母凈利潤：火電板塊19.95 億元，同比+6.78 億，主因成本端改善;水電板塊-0.26億元，同比-5.17 億，主因大興川電站在建工程減值;扣除大興川電站減值影響后水電板塊業(yè)績?yōu)?.16 億元，同比+3.25 億元，主因大渡河流域來水改善;風(fēng)電及光伏板塊11.99 億元，同比-2.41%，主要受到風(fēng)況及新能源電價(jià)承壓影響。此外察哈素煤礦轉(zhuǎn)讓完成使得公司24H1 非經(jīng)常性收益增加46.16 億元。

電量方面，24Q2 水電及光伏上網(wǎng)電量大幅高增，火電受來水改善影響微降。24 年H1 公司合并報(bào)表口徑上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)2029.69 億千瓦時(shí)，同比+3.34%。其中火電上網(wǎng)電量1641.77 億千瓦時(shí)，同比-1.42%;水電上網(wǎng)電量242.47 億千瓦時(shí)，同比+32.11%;風(fēng)電上網(wǎng)電量99.67 億千瓦時(shí)，同比+5.88%;光伏上網(wǎng)電量45.78 億千瓦時(shí)，同比+119.46%。24 年Q2 公司上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)1022.79 億千瓦時(shí)，同比+1.74%;其中火電上網(wǎng)電量781.54 億千瓦時(shí)，同比-6.98%;水電上網(wǎng)電量165.20 億千瓦時(shí)，同比+59.32%;風(fēng)電上網(wǎng)電量48.29億千瓦時(shí)，同比+0.36%;光伏上網(wǎng)電量27.77 億千瓦時(shí)，同比+109.01%。

電價(jià)方面，24H1 上網(wǎng)電價(jià)整體微降。24 年H1 公司平均上網(wǎng)電價(jià)439.21元/兆瓦時(shí)，同比-3.64%;其中煤電460.89 元/兆瓦時(shí)，同比-5.52 元/兆瓦時(shí);水電260.61 元/兆瓦時(shí)，同比-44.77 元/兆瓦時(shí);風(fēng)電電價(jià)478.95 元/兆瓦時(shí)，同比-35.73 元/兆瓦時(shí);光伏電價(jià)421.75 元/兆瓦時(shí)，同比-82.31 元/兆瓦時(shí)。

24Q2 新能源裝機(jī)表現(xiàn)亮眼。截至24 年二季度末，公司總裝機(jī)容量達(dá)10713 萬千瓦，同比+8.81%;其中火電&水電裝機(jī)量與Q1 持平，風(fēng)電952.33萬千瓦，環(huán)比+23 萬千瓦;光伏1008.21 萬千瓦，環(huán)比+90.52 萬千瓦。

水電和新能源未來潛力大。公司新能源新增裝機(jī)量高，水電及新能源發(fā)電相關(guān)在建工程規(guī)模較大。24 年二季度末水電新公告大渡河流域42 萬千瓦在建;新能源方面，24 年上半年獲取新能源資源量842.47 萬千瓦，完成核準(zhǔn)或備案新能源容量669.71 萬千瓦，其中風(fēng)電97.4 萬千瓦，光伏572.31萬千瓦;截至2024 年二季度末公司在建風(fēng)電項(xiàng)目225.00 萬千瓦，在建光伏發(fā)電項(xiàng)目683.17 萬千瓦。公司發(fā)電龍頭地位穩(wěn)固，具備持續(xù)投產(chǎn)能力。

預(yù)期隨著在建項(xiàng)目落地，公司業(yè)績有望持續(xù)放量。

投資建議

考慮到公司為我國裝機(jī)規(guī)模最大的電力上市公司之一，背靠國家能源集團(tuán)，煤電一體化協(xié)同性強(qiáng)，具備較強(qiáng)盈利能力及資源整合能力;且公司多點(diǎn)開花，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)火電盈利能力提升、水電發(fā)電量修復(fù)、新能源供電快速增長;預(yù)計(jì)公司2024-2026 年EPS 分別為0.50\0.53\0.57 元，對(duì)應(yīng)公司8 月23 日收盤價(jià)5.41 元，2024-2026 年P(guān)E 分別為10.9\10.1\9.4，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期波動(dòng);裝機(jī)建設(shè)不及預(yù)期;上游燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。