本報告導讀：

本次收購煤礦在產(chǎn)和在建產(chǎn)能分別為1070、1000萬噸/年;本次收購標的質(zhì)量雖遜于上市公司，但現(xiàn)金收購有利于盤活資金，擴張產(chǎn)能;產(chǎn)能擴張開啟，能源航母再成長。

投資要點：

維持盈利預測和目標價，增持評級。2023 年6 月25 日，公司公告收購控股股東部分資產(chǎn)相關工作進展，產(chǎn)能擴張之路開啟。維持公司23~25 年3.80、3.85、3.91 元的EPS，維持38.0 元目標價和增持評級。

本次收購煤礦在產(chǎn)和在建產(chǎn)能分別為1070、1000 萬噸/年。本次收購標的為大雁礦業(yè)和杭錦能源100%股權：1)大雁礦業(yè)擁有雁南礦和扎尼河露天礦2 處生產(chǎn)礦井，合計可采儲量4.1 億噸，產(chǎn)能1070 萬噸/年，此外，還有3 處探礦權，分別為伊敏河東區(qū)后備井、伊敏河東區(qū)二井、伊敏河東區(qū)外圍;2)杭錦能源擁有1 處在建煤礦，為塔然高勒煤礦，可采儲量9.2 億噸，在建產(chǎn)能規(guī)模1,000 萬噸/年，預計將于2025 年投產(chǎn)。

本次收購標的質(zhì)量雖遜于上市公司，但現(xiàn)金收購有利于盤活資金，擴張產(chǎn)能。1)大雁礦業(yè)2022 年資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、營收、凈利潤為48.0、-1.5、29.5、0.05 億元，按22 年商品煤產(chǎn)量870 萬噸測算，噸煤售價約339 元/噸，噸煤完全成本338 元/噸，售價低或因煤種為褐煤，熱值僅約3800K。

2)杭錦能源2022 年資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、營收、凈利潤為14.3、-42.2、54.8、0.77 億元，外購煤銷量約1000 萬噸。周邊礦井熱值約5000K，預計該礦煤質(zhì)較好。

在手現(xiàn)金充裕，產(chǎn)能擴張開啟，能源航母再成長。1)2023 年一季度末，公司貨幣資金為1858 億元，在手現(xiàn)金充裕，收購無憂;2)根據(jù)集團2018年同業(yè)競爭協(xié)議，涉及未上市煤炭產(chǎn)能約2.3 億噸，公司產(chǎn)能擴張可期。

風險提示。宏觀經(jīng)濟不及預期;煤價超預期下跌。