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大全能源(688303):23Q1多晶硅料價格下行 23Q2有望加速去庫存

2023-06-27 09:02:11 國信證券股份有限公司   作者: 研究員:王蔚祺/李恒源/王昕宇/陳抒揚  

多晶硅料銷量下滑、價格下行,歸母凈利潤同比下滑。由于銷量下滑和多晶硅料大幅降價,公司2023Q1 實現(xiàn)營收48.6 億元,同比-40%,環(huán)比-22%;歸母凈利潤29.1 億元,同比-32%,環(huán)比-28%;扣非歸母凈利潤29.1 億元,同比-32%,環(huán)比-28%。2023Q1,公司多晶硅銷量2.53 萬噸,同比-35%;單位售價19.0 萬元/噸,同比-8%;單位成本5.3 萬元/噸,同比-29%,主要系因原材料工業(yè)硅粉降價所致;單位凈利11.5 萬元/噸,同比+4%。

2023Q2 加速去庫存,2023 年底多晶硅產(chǎn)能有望達到30.5 萬噸。公司預(yù)計2023 年全年產(chǎn)量19.3-19.8 萬噸,其中2023Q2 產(chǎn)量4.4-4.6 萬噸。公司將持續(xù)加大銷售力度,計劃在2023Q2 將發(fā)貨量增加至5.9-6.1 萬噸,2023Q2 末庫存水平有望下降至5000 噸左右。產(chǎn)能方面,2023 年3 月,公司內(nèi)蒙古一期10 萬噸高純多晶硅項目順利投產(chǎn),并于4 月15 日成功下線首爐產(chǎn)品;內(nèi)蒙古包頭二期10 萬噸高純多晶硅項目已于2022 年底啟動,計劃將于2023 年底建成投產(chǎn)。該項目實施達產(chǎn)后,公司合計年產(chǎn)能可實現(xiàn)30.5 萬噸。

低能耗+產(chǎn)線自動化,成本優(yōu)勢顯著。電耗方面,公司通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝,持續(xù)降低單位產(chǎn)量的電耗;電價方面,公司產(chǎn)能集中在新疆石河子、內(nèi)蒙古包頭等低電價地區(qū),同時簽署長期電價優(yōu)惠協(xié)議,確保電價成本競爭力。

布局硅材料一體化產(chǎn)能。公司積極布局硅材料上游一體化產(chǎn)能,在包頭市擬建30 萬噸高純工業(yè)硅項目、20 萬噸有機硅項目,部分工業(yè)硅產(chǎn)能可配套公司在包頭的20 萬噸高純多晶硅項目及2.1 萬噸半導(dǎo)體多晶硅項目,成本有望通過硅粉自供進一步下降。競爭格局方面,從短期來看,硅料行業(yè)新進入者在2023 年投產(chǎn)較多,競爭格局將有所分散。長期來看,具備原材料及制造成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望獲得合理的長期回報。

風(fēng)險提示:新增產(chǎn)能投產(chǎn)不達預(yù)期的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議:考慮多晶硅報價下行,審慎下調(diào)公司盈利預(yù)測,我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為65.0/36.3/63.4 億元(原預(yù)測116.6/79.4/52.2億元),增速-66%/-44%/+74%(原預(yù)測-39%/-32%/-34%),攤薄EPS 為3.04/1.70/2.97 元,對應(yīng)2023-2025 年動態(tài)PE 為16/26/15 倍,維持“增持”評級。




責(zé)任編輯: 張磊

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