1、鐵路煤運(yùn)龍頭，國(guó)鐵核心資產(chǎn)

國(guó)鐵集團(tuán)旗下唯一鐵路煤炭運(yùn)輸上市平臺(tái)。太原局集團(tuán)控股，國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)際控制，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定。基于對(duì)公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，太原局集團(tuán)截止2021年11月18日已累計(jì)增持1.49億股，持股比例提升至62.69%。

以大秦線為核心資產(chǎn)，坐擁多條煤運(yùn)專線。公司基于核心資產(chǎn)大秦線向外拓張多條煤炭運(yùn)輸線路，目前所轄線路包括大秦線等運(yùn)輸干線9條，口泉線、寧岢線等運(yùn)輸支線8條，合計(jì)營(yíng)運(yùn)里程達(dá)2724.6公里，覆蓋山西及蒙西鄂爾多斯主要煤源地。

2、運(yùn)量利空出盡，進(jìn)入回升區(qū)間

供給端運(yùn)力無憂(測(cè)算大秦線當(dāng)前日均極限可接近140萬(wàn)噸)，未來增長(zhǎng)空間來自發(fā)車間隔、列長(zhǎng)、車重三方面。

短期中需求端因偶發(fā)擾動(dòng)觸底，邊際已有回升。隨煤炭保供運(yùn)輸推進(jìn)，2022年4-5月偶發(fā)事故及春修過后，大秦線日均運(yùn)量如期恢復(fù)至125萬(wàn)噸以上。整體供需依然向好，我們預(yù)計(jì)7-8月大秦線日均運(yùn)量或仍將維持在125萬(wàn)噸-130萬(wàn)噸區(qū)間。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2022年大秦線運(yùn)量仍能進(jìn)一步恢復(fù)至4.3-4.4億噸。

長(zhǎng)期仍有三層安全墊保障。大秦線鐵路運(yùn)量增速與下游火電發(fā)電量增速相關(guān)性低，整體依然跳出電煤需求周期，具備煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整及自身運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)的三層安全墊支撐。

3、運(yùn)費(fèi)政府指導(dǎo)，具備提升空間

以美國(guó)鐵路業(yè)為例，適度市場(chǎng)化將帶來企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提升。美國(guó)鐵路發(fā)展史整體上是由自由發(fā)展，到嚴(yán)加管制，再到放松管制并形成適度有效管制的過程，最終回歸市場(chǎng)化迎來運(yùn)營(yíng)效率的提升與行業(yè)景氣度的提升。

我國(guó)鐵路貨運(yùn)運(yùn)費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)，若上浮運(yùn)價(jià)有望帶來業(yè)績(jī)彈性。2017年以來鐵路運(yùn)輸企業(yè)有權(quán)在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上15%幅度內(nèi)適當(dāng)上浮運(yùn)價(jià)。

對(duì)于大秦鐵路，我們靜態(tài)測(cè)算謹(jǐn)慎及樂觀情況下對(duì)應(yīng)疫情前2019年利潤(rùn)彈性系數(shù)分別為1.91和3.36。

4、高股息低估值，絕對(duì)收益穩(wěn)健

我們預(yù)計(jì)大秦鐵路2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為127.52億元、134.83億元、139.75億元，同比分別增長(zhǎng)4.7%、5.7%、3.7%。

若僅看2022年0.48元絕對(duì)每股分紅承諾，則股息收益率8%。若結(jié)合股息收益及股價(jià)收益，我們預(yù)計(jì)樂觀假設(shè)下總收益率23%、謹(jǐn)慎假設(shè)下總收益率13%?？紤]當(dāng)前業(yè)績(jī)影響利空出盡，往后運(yùn)量盈利提升形成正向催化，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議做絕對(duì)收益配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、煤源地煤礦礦難。

2、大宗商品公轉(zhuǎn)鐵推進(jìn)不及預(yù)期。

3、競(jìng)爭(zhēng)性線路分流上量。

4、煤炭需求回落。