1H22 業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告

公司公布1H22 業(yè)績(jī)：1H22 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.40 億元，同比增長(zhǎng)262.2%;歸母凈利潤(rùn)95.25 億元，同比增長(zhǎng)340.8%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.13 億元，同比增長(zhǎng)230.2%，環(huán)比增長(zhǎng)20.9%。

硅料銷售量利齊升，2Q22 成本優(yōu)化幅度超預(yù)期。公司2Q22 實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量3.75 萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.3%;1H22 銷量7.64 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79.6%。

均價(jià)方面，公司2Q22 銷售均價(jià)(不含稅)218.35 元/公斤，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%;1H22 銷售均價(jià)213.08 元/公斤，同比增長(zhǎng)101.91%。單位生產(chǎn)成本方面，2Q22 成本約50.65 元/公斤，環(huán)比下降32.7%，成本優(yōu)化幅度超出預(yù)期，我們推測(cè)主要受益于：1)工業(yè)硅采購(gòu)成本和庫(kù)存成本顯著回落;2)3B 項(xiàng)目投產(chǎn)后公司新疆基地為全行業(yè)最大單體產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮或帶動(dòng)公司電、蒸汽等核心物料單耗持續(xù)下降。

發(fā)展趨勢(shì)

2H22 硅料價(jià)格有望維持高位，得益于上半年產(chǎn)出超預(yù)期，公司上調(diào)全年出貨指引。由于6 月中某未上市光伏硅料廠發(fā)生起火事故1，硅料供給超預(yù)期收縮。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，6 月產(chǎn)能環(huán)比下降5%，6 月底硅料行業(yè)周度統(tǒng)計(jì)成交價(jià)格環(huán)比跳漲5%。進(jìn)入3Q22，個(gè)別檢修企業(yè)減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，同時(shí)下游硅片漲價(jià)提升硅料價(jià)格接受度，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)硅料價(jià)格仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，4Q22及2023 年或穩(wěn)步回落，引導(dǎo)下游需求復(fù)蘇。公司基于1H22 產(chǎn)能表現(xiàn)，預(yù)期3Q22 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3.1-3.2 萬(wàn)噸，并上調(diào)全年產(chǎn)量預(yù)期至12.9-13.2 萬(wàn)噸，我們認(rèn)為有望推動(dòng)公司下半年繼續(xù)享受硅料高價(jià)帶來(lái)的高盈利。

新產(chǎn)能落地穩(wěn)步推進(jìn)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。1)據(jù)公司半年報(bào)，三期B 階段爬產(chǎn)順利。2)內(nèi)蒙古包頭的10 萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目已啟動(dòng)建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2Q23 建成投產(chǎn)。3)據(jù)《30 萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目投資協(xié)議書》，公司預(yù)計(jì)一期建設(shè)的年產(chǎn)15 萬(wàn)噸高純工業(yè)硅項(xiàng)目于3Q23建成投產(chǎn)。一期建設(shè)完成后，將實(shí)現(xiàn)包頭10 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目100%原料供給。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司2022 年產(chǎn)能維持10.5 萬(wàn)噸/年，到2023 年底產(chǎn)能提升至20.5 萬(wàn)噸/年。中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃有利于穩(wěn)固公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到硅料供給緊缺、漲價(jià)超預(yù)期，我們上調(diào)2022 年歸母凈利潤(rùn)124%至185.6 億元，引入2023 年凈利潤(rùn)139.5 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年7/9 倍P/E,考慮到明年硅料產(chǎn)能釋放供給緩解，硅料價(jià)格或下行，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)16%至85 元(考慮到定增股本變化)，對(duì)應(yīng)2023 年13 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有46%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)能落地不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期。