過去幾個月，中國給全球大宗商品生產(chǎn)商和交易商辦了一場大型派對，這從11月強勁的原油、鐵礦石和煤炭等大宗商品進口數(shù)據(jù)中就可見一斑。

但派對參與者都知道，狂歡遲早會曲終人散，而且派對持續(xù)時間越長，宿醉往往就越嚴重。

中國鐵礦石進口跳增至紀錄第三高位，11月進口量9，198萬噸，較前月大增13.8%，今年以來的鐵礦石總進口量較上年同期增長9.2%。

根據(jù)中國海關(guān)初步數(shù)據(jù)，中國11月進口煤炭2，697萬噸，創(chuàng)18個月以來最高，較上年同期激增逾一倍。今年1-11月煤炭進口亦銳增22.7%。

11月原油進口強勢回升至3，235萬噸，相當于約787萬桶/日，高于今年以來平均的753萬桶/日。今年以來中國原油進口大約增加14%，相當于增加92.5萬桶/日，差不多是荷蘭的石油消費量。中國的銅進口也大增，11月進口環(huán)比上升31%，達到38萬噸，為6月以來最高，由10月的近兩年低點反彈。

路透專欄作家ClydeRussell認為，毋庸置疑，對主要大宗商品而言，這些都是很強勁的進口數(shù)據(jù)，肯定有助于解釋最近幾周大宗商品的大漲。

但就像多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)一樣，進出口數(shù)據(jù)是回顧性質(zhì)的，對于未來需求的可能走勢沒有什么指引作用。

看看煤炭，很顯然現(xiàn)在風(fēng)險已經(jīng)傾向價格下跌，這從指標澳洲紐卡斯爾港動力煤近期下跌可以看出。

1月紐卡斯爾煤周三跌至每噸78.15美元，與11月初的今年高點相比下跌將近30%。雖然紐卡斯爾煤價仍遠高于年初水平，但很明顯市場開始產(chǎn)生泡沫，這種趨勢可能會在2017年上半年加快發(fā)展。

中國進口增長推高了煤價，但這種增長是因當局削減國內(nèi)產(chǎn)量的政治決定所致，而非實際需求有任何增加。

如今中國政府已收回了此前削減煤礦產(chǎn)能的大部分措施，并要求煤礦商以較低價格與公用事業(yè)單位簽定2017年合同。煤炭進口量或許會繼續(xù)走強，但價格可能不得不下跌以維持進口煤炭的競爭力。

當然，湯森路透供應(yīng)鏈和大宗商品預(yù)測編制的船運和港口數(shù)據(jù)顯示，12月煤炭進口又將有亮麗表現(xiàn)。12月有超過1，500萬噸煤炭已經(jīng)運抵中國或正在運抵途中。隨著未來數(shù)周主要供應(yīng)國印尼和澳洲有更多船貨離港，這一數(shù)字肯定會上升。

價格升勢失去動能

鐵礦石的情況也一樣，自年中以來鐵礦石價格一直強勁上漲，到岸中國的現(xiàn)貨鐵礦石價格報在每噸72.20美元附近，比6月中旬時創(chuàng)下的近期低點上漲了約60%。

中國鋼鐵產(chǎn)量保持強勁，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)出下降，以及頂級澳洲出口商在供應(yīng)方面更為自律，這些因素都助推了鐵礦石價格的飆升。不過鐵礦石價格要繼續(xù)上漲，需要中國鋼鐵產(chǎn)量繼續(xù)意外向上，且供給面必須仍要自律。

基礎(chǔ)設(shè)施投資前景更為良好，建筑和制造業(yè)狀況表明中國的鋼鐵產(chǎn)量至少會保持在目前的水平附近，但會有更多來自巴西新建大型鐵礦的額外供給。

大宗商品價格升高也會誘使之前被迫出局的出口方，比如伊朗，考慮能否在中國的進口中分得一杯羹。

對原油而言，有兩種因素影響著中國的前景，一是還將有多少原油被加入到戰(zhàn)略石油庫存中，另一個是將有多少原油會以成品油的方式被再度出口。

全球指標布蘭特原油期貨自11月中以來已經(jīng)上漲約20%。市場起先是期待OPEC牽頭減產(chǎn)，之后在OPEC11月30日會議上最終達成減產(chǎn)協(xié)議后做出反應(yīng)。

油價走高或抑制中國出于存儲目的的買興，尤其是如果中國買家認為油價還會再度走低的話，就更會選擇收手觀望。

還需指出的是，中國11月燃料出口創(chuàng)下485萬噸的紀錄高位，較上年同期增加18.3%。這主要歸因于中國國內(nèi)需求增長放緩，亦是因為中國煉廠產(chǎn)能大量過剩，而亞洲煉油裂解價差使得出口變得有利可圖。

整體看，有足夠的理由認為中國大宗商品盛宴可能正接近尾聲，至少這波狂歡已經(jīng)推升了價格。大宗商品進口料將保持強勁，但對于明年需求增長是否足以進一步支撐價格上漲，還存在疑問。