在2016年2月OPEC成員國和俄羅斯初步達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議后，石油產(chǎn)量凍結(jié)會議已經(jīng)由最初的3月份推遲至目前的4月17日，毫無疑問，OPEC重回石油市場主宰寶座的歷程非常“有趣”。與此同時(shí)，如果在多哈會議上僅僅仍舊是所謂的“凍結(jié)”石油產(chǎn)量聲明，那么這將被視為OPEC和俄羅斯的失敗，未能給市場傳遞出明確的削減石油產(chǎn)量的信號，從而這也使得此次多哈會談的風(fēng)險(xiǎn)增加。

引入“多哈會談”，市場對石油產(chǎn)量削減的預(yù)期無疑會增加，從而一定程度上提振國際原油價(jià)格。顯然，這一切都是“虛張聲勢”，科威特聲稱其可以增產(chǎn)至320萬桶/日；伊拉克已經(jīng)增產(chǎn)至480萬桶/日；委內(nèi)瑞拉仍然維持在260萬桶/日的水平；而俄羅斯的石油產(chǎn)量早已達(dá)到了1090萬桶/日的水平，并理所當(dāng)然成為了原油低價(jià)的“始作俑者”。伊朗也明確表示在其產(chǎn)量恢復(fù)至制裁前水平后才愿意做到談判桌前。

正如俄羅斯一樣，很多石油生產(chǎn)商正在努力將其產(chǎn)量維持在1月份時(shí)的水平。石油產(chǎn)量削減越小，市場對俄羅斯和OPEC真正減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成懷疑度就越高。如果多哈會議僅僅是維持所謂的“凍結(jié)”石油產(chǎn)量這一計(jì)劃，即不再進(jìn)一步有其它行動(dòng)表述，那么當(dāng)前原油價(jià)格很難維持，會很快崩潰。

4月份和10月份是兩個(gè)重要的“窗口期”，絕大部分美國頁巖油生產(chǎn)商出現(xiàn)再融資以及信貸規(guī)?？s小。多頭不相信OPEC是認(rèn)真的，因而開始做空原油，預(yù)計(jì)油價(jià)會進(jìn)一步下跌。如果原油價(jià)格繼續(xù)徘徊在30美元/桶附近，那么美國石油生產(chǎn)商將沒有機(jī)會獲得新的信貸額度。目前已經(jīng)約有340億美元的貸款被視為“不合格或可疑”貸款，占到2015年美國石油行業(yè)貸款總額2765億美元的15%。

儲備是貸款的根基

在這個(gè)世界上，債務(wù)利息微薄，以及股本投資不佳，從而導(dǎo)致石油勘探以及生產(chǎn)等資本密集型產(chǎn)業(yè)自然而然向債務(wù)產(chǎn)品籌集資金。

美國頁巖油生產(chǎn)商進(jìn)入債券市場受限，從而更多的是依賴傳統(tǒng)的銀行信貸來保證其充足的營運(yùn)現(xiàn)金流。

銀行很顯然希望用債務(wù)人的抵押品來確保這些信貸也就是儲備是貸款的基礎(chǔ)。換句話說也就是，銀行通過獨(dú)立第三方審計(jì)某公司的儲備報(bào)告來決定該公司的信貸額度。不用說，儲備估值的精度很難確定，為了防范市場不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)的信貸便利一年進(jìn)行兩次審定。

探明且已開發(fā)動(dòng)用的儲備的凈現(xiàn)值可以作為信貸安排的抵押品，顯然這一估值取決于貼現(xiàn)率、產(chǎn)量、預(yù)期價(jià)格以及其他成本。如果這些輸入量在重新“審定期間”發(fā)生變化并影響了相應(yīng)抵押品的估值，那么銀行可以改變其信貸安排。

下面程序化的例子描述了，信貸會隨著生產(chǎn)的下降而下降，且隨著儲備的增加而增加。最大的恐懼是，油價(jià)將維持“更長時(shí)間更低水平”的預(yù)期，將促使銀行在頁巖油資金耗盡風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)刻削減信貸額度。

據(jù)分析師估計(jì)，在4月份春季信貸再審核期間，支撐300萬桶/日石油生產(chǎn)的555億美元的信貸安排可能處于風(fēng)險(xiǎn)之中。所有的這一切都?xì)w咎于估值儲備的價(jià)格正處于較低價(jià)位。與此同時(shí)，自今年2月中旬原油價(jià)格的50%的漲幅成為了頁巖油公司向銀行辯解不應(yīng)削減太多貸款額度的理由。

很多信貸肯定需要收回，很多美國石油生產(chǎn)商必須重組。

然而，45美元/桶的油價(jià)不僅會令這些石油生產(chǎn)商延長6個(gè)月的信貸“生命線”，美聯(lián)儲以及白宮也會再次極度施壓銀行使得“石油黨”助其贏得美國總統(tǒng)的選舉。在這場“頁巖和阿拉伯酋長”的戰(zhàn)斗中，OPEC應(yīng)該在“恰當(dāng)”的時(shí)間里讓原油價(jià)格崩潰。

觀察WTI原油市場投機(jī)頭寸，顯然最近原油價(jià)格的漲勢已經(jīng)難以令人信服，多頭頭寸幾乎紋絲不動(dòng)，與此同時(shí)，空頭頭寸以前所未有的速度削減，這是軋空空頭頭寸最糟糕的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在市場反彈結(jié)束，預(yù)計(jì)原油價(jià)格下跌明顯。原油溢價(jià)的壓扁將會增加OPEC此次的破壞力，導(dǎo)致大量存儲原油涌向市場，導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下跌。

這或許就是OPEC推遲至多哈會議的“長期策略”，一方面其不愿將油價(jià)打壓至20美元/桶下方來絞殺美國頁巖油生產(chǎn)商。這次是唯一一次機(jī)會，絞殺美國頁巖油生產(chǎn)商，并構(gòu)建出油價(jià)此后的經(jīng)典“V型”復(fù)蘇，相反，如果凍產(chǎn)本質(zhì)上有所行動(dòng)，那么美國頁巖商能夠繼續(xù)存活下去，原油價(jià)格的復(fù)蘇將會是痛苦的“U型”過程。