發(fā)改委降低非居民用天然氣門站價格發(fā)改委近日發(fā)布通知稱,自2015年11月20日起非居民用氣最高門站價格每千立方米降低700元。其中,化肥用氣繼續(xù)維持現(xiàn)行優(yōu)惠政策,價格水平不變。同時,將提高天然氣價格市場化程度,將非居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理。降低后的最高門站價格水平作為基準門站價格,供需雙方可以基準門站價格為基礎(chǔ),在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格。方案實施時門站價格暫不上浮,自2016年11月20日起允許上浮。

點評:2014年,國內(nèi)天然氣表觀消費量約為1870億立方米,其中25%用于城鎮(zhèn)居民燃氣、28%工業(yè)、18%發(fā)電、16%汽車、13%化肥化工。2014年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量僅為1279億立方米,自給率68%。由于銷售進口天然氣國家提供財政補貼,因此我們認為此次調(diào)價僅影響油企自產(chǎn)自銷且用于工業(yè)、發(fā)電和汽車的部分,按照62%的比例理論測算大約影響國內(nèi)800億立方米的產(chǎn)量。根據(jù)中國石油、中國石化披露的年報顯示,2014年兩者的天然氣產(chǎn)量分別為858和203億立方米,銷量分別為1253和167億立方米,因此,我們預計兩家售價下調(diào)的產(chǎn)量大約為532和104億立方米(剔除進口和自用、化肥用)。

以北京為例,此次調(diào)價后最高門氣站價格為2元/立方米,較2014年同比下調(diào)幅度約25%。由于價格管制,兩家公司此前都會根據(jù)發(fā)改委定期公布天然氣最高門站價格來調(diào)整銷售價格,預計升降幅度大致相當。2014年中國石油、中國石化的天然氣銷售均價分別為1.366和1.589元/立方米,假設(shè)中國石油、中國石化按照25%的比例下調(diào)售價,那么調(diào)整后售價分別為1.025和1.192元/立方米。

結(jié)合以上數(shù)據(jù),我們測算此次非居民用氣價格下調(diào)后中國石油和中國石化將分別減少利潤約182和41億元。

由于2016年11月起天然氣供需雙方可以基準門站價格為基礎(chǔ),在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格,我們認為屆時發(fā)改委調(diào)價對兩桶油在天然氣方面的營收和利潤影響將減小。

綜上,鑒于非居民用天然氣價格下調(diào)削弱中國石油和中國石化的盈利能力,我們下修其2016年的盈利預測。我們預計中國石油2015/2016年實現(xiàn)凈利潤390/383億元,yoy-64%/-2%,折合EPS為0.21/0.21元,目前A股股價對應的PE為42倍和43倍,PB為1.41倍,H股股價對應的PE為21倍和22倍,PB為0.71倍。鑒于天然氣價格下調(diào),油價維持低位,加上公司估值較高,我們維持持有的投資建議。我們預計中國石化2015/2016年實現(xiàn)凈利潤340/413億元,yoy-28%/+21%,折合EPS為0.28/0.34元,目前A股股價對應的PE為18倍和15倍,PB為0.93倍,H股股價對應的PE為14倍和12倍,PB為0.74倍。長期來看,公司在國企改革以及銷售業(yè)務獨立上市等方面值得期待,但是由于非居民用天然氣降價和油價低迷拖累公司短期業(yè)績,我們暫下調(diào)公司評級至持有評級。